20150201-国金证券-宏观经济月报_经济结构深度调整进行时_12页_481kb

宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告主要分析2015年中国经济结构调整的持续进行，以及宏观经济变量如经济波动、流动性预期、价格走势和政策动向的演变。同时，报告还涵盖周度经济数据追踪、中观供需变化、海外经济动态和价格走势预测。

主要观点

1. 宏观经济变量判断

• 经济波动：2015年经济呈现“先滑后稳”的趋势，整体处于调整阶段。
• 流动性预期：流动性呈现“U型”走势，但左端受到削峰影响，导致“经济差、货币宽”的结构差扩张失去稳健性。
• 价格走势：广义价格上半年陆续触底，预计CPI全年维持在1.7%左右，PPI全年跌幅为-1.7%，较2014年略有回升。
• 政策方向：政策层面继续关注经济结构调整，强调市场化导向、国企改革和依法治国等。

2. 经济结构调整进行中

• 制造业下滑：制造业PMI回落至数年新低，显示制造业深度调整，且具有结构性与周期性双重驱动。
• 服务业相对稳定：服务业PMI小幅下滑，但好于制造业，支撑GDP运行在合理区间。
• 盈利数据：制造业利润持续恶化，需求收缩超过价格通缩的影响，信用收缩进一步加剧结构调整。
• 改革信号：近期社会热点问题显示改革将再涉深水，涉及国企与民企、资本与经营等核心议题。

关键信息

一、宏观与金融数据

1. 财政收支：2014年财政收支数据乏力，2015年将加大创新升级与现代农业的支持力度，而城乡事务支出或下降。
2. 资金利率：上周资金利率回升，节前维持偏紧预期，央行逆回购操作量、价不及市场预期。
3. 人民币汇率：人民币开启暴跌模式，15年预计维持“先贬后稳”走势，受经济不景气、外围非北美货币贬值及央行态度影响。
4. 信用债融资：1月信用类债券净融资1440亿，略超12月；城投债占比降至11%。

二、中观供需情况

1. 工业企业利润：12月工业企业利润同比-8%，内需大幅收缩是主因，叠加通缩影响。
2. 地产市场：百城房价止跌微升，一二线城市地产销售前低后高，春节错位对销售改善有贡献。
3. 钢材市场：供需双双收缩，钢材价格跌幅收窄，预计下周价格将盘整趋稳。
4. 煤炭市场：动力煤价格下滑，港口库存大幅上升，电厂煤炭日耗转为下降。

三、海外观察

1. 美联储政策：美联储对经济与就业复苏信心增强，但对通胀表示担忧，市场与联储分歧加大。
2. 美国四季度GDP：实际GDP年化季率初值2.6%，不及预期，全年增速创四年新高。
3. 美元走势：美元强势结束1月行情，上涨5.01%，主要受非北美央行宽松政策推动。
4. 非北美货币：欧元小幅收升，商品货币如澳元、纽元和加元大幅下跌。

四、价格走势预测

1. CPI预测：预计1月CPI同比1.2%，较前值1.5%大幅下滑，全年维持在1.7%左右。
2. PPI预测：预计1月PPI同比-3.7%，全年跌幅为-1.7%，较14年略有回升。

图表与数据支持

• 图表1：公开市场逆回购操作数据
• 图表2：货币市场利率周度变化
• 图表3：其他利率涨跌情况
• 图表4：人民币兑美元汇率暴跌
• 图表5：人民币兑美元汇率逼近2%下限
• 图表6：人民币汇率跌幅扩大
• 图表7：黑色系商品供需及库存状况
• 图表8：动力煤及电厂煤炭日耗数据
• 图表9：工业企业利润大幅下降
• 图表10：收入下降幅度大于成本
• 图表11：上旬地产销售大幅下滑，中下旬稍有好转
• 图表12：中旬粗钢产量减少，企业库存增加
• 图表13：钢材社会库存连续攀升
• 图表14：电厂煤炭日耗回落
• 图表15：美国四季度GDP低于预期
• 图表16：PCE物价指数低于预期
• 图表17：美元指数波动
• 图表18：食品价格变动
• 图表19：南华工业品价格指数下降
• 图表20：CRB指数连续大幅下滑

特别声明

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