20230428-国金证券-立高食品-300973.SZ-内外部改善叠加_期待23年高成长_4页_937kb

核心财务数据

• 营收：2022年营收2911亿元，同比增长332%；2023Q1营收794亿元，同比增长26.19%。
• 净利润：2022年归母净利144亿元，同比下降4922%，主要因毛利率大幅下滑及成本上升；2023Q1净利同比增长2460%。
• 分产品：冷冻烘焙、奶油、水果制品、酱料分别贡献178/51/20/20亿元营收。
• 分渠道：餐饮渠道营收同比增长47%，商超渠道小幅下降，其他渠道平稳。
• 成本压力：原材料成本占吨成本90%，2022年毛利率下降31个百分点，2023Q1毛利率略有改善。

经营分析

2022年业绩

• 收入增长：Q4营收859亿元，同比增长4.3%，全年增长得益于原材料供应及渠道策略调整。
• 费用控制：销售费率下降，管理费率小幅上升，但剔除激励费用后费率改善。
• 利润下滑：主因疫情及产能爬坡导致制造费用增加，叠加原材料价格上涨压力。

2023Q1恢复

• 业务亮点：餐饮及商超渠道增长显著，山姆新品上市推动收入提升。
• 成本优化：毛利率环比改善，资产减值减少606万元，所得税率小幅上升。
• 市场表现：新产品如稀奶油360PRO五一上市，经销商渠道渗透率提升。

盈利与估值预测

• 未来增长率：预计2023-2025年营收增速38.4%/26.4%/24.3%，利润增速117.87%/43.34%/40.64%。
• 估值：当前PE为52倍，预计2023/2025年PE降至36/26倍。
• 评级：维持“买入”评级，目标价26元/股，公司盈利潜力逐步释放。

风险提示

• 原材料价格波动、下游需求恢复不及预期、市场竞争加剧。