深度报告-20230906-中邮证券-航材股份-688563.SH-航空航发材料龙头_四大事业部并驾齐驱_46页_2mb

航材股份（688563）公司分析总结

公司基本面

• 成立于2000年，控股股东为中国航发北京航空材料研究院，实际控制人为中国航发。
• 主要业务涵盖航空航发材料领域，四个事业部分别聚焦钛合金铸件、高温合金母合金、橡胶与密封材料、飞机座舱透明件。
• 最新收盘价62.48元，总市值约281亿元，市盈率5080倍，2022年营收233.5亿元。
• 军品业务收入占比约70%，客户集中在中国航发、航空工业等大型军工集团及国际客户如赛峰、空客。

核心业务分析

钛合金精密铸造

• 国内领先的航空钛合金铸件生产商，覆盖军用、民用及国际宇航市场。
• 2022年收入56.7亿元，毛利率22.28%，主要客户包括中国航发、赛峰、空客。
• 国际市场占比21%，国内75%。

高温合金母合金

• 覆盖国内全部批产航发高温合金需求，2022年收入71.3亿元，毛利率12.68%。
• 军品收入占比55%，民用领域（如汽车涡轮增压、生物医疗）增长潜力大。
• 产能利用率2022年达75.9%，募投项目将提升产能和盈利能力。

橡胶与密封材料

• 商用飞机橡胶密封剂市占率高，应用领域包括军用、民用飞机、高铁、重卡等。
• 2022年收入65.2亿元（不含冲减），毛利率56.47%，军品收入占比84%。
• 民用领域国产替代空间广阔。

航空透明件

• 国内主要歼击机座舱透明件供应商，2022年收入38.2亿元，毛利率48.26%。
• 应用包括运输机、直升机、民航等领域，技术升级推动需求增长。
• 参与中国商飞C919透明件研发。

财务表现

• 2019-2022年复合营收增速21%，2022年归母净利润44.2亿元。
• 毛利率近年稳定在33%-56%之间，2022年净利率18.95%。
• 销费用及四费费率低，研发支出显著增长，2022年研发费用率8.01%。

发展前景

• 军品需求驱动增长，受益于国防现代化和航发“两机”专项。
• 民用领域国产替代持续进行，如C919、LEAP发动机用钛合金铸件。
• 募投项目新增产能聚焦钛合金精加工、高温合金、透明件等领域，产品价值量提升潜力大。
• 可比公司估值参考：航发动力PE约635倍，钢研高纳PE约500倍。

投资建议

• 首次覆盖评级“买入”，建议PE估值28倍对应2025年净利润992亿元。
• 风险因素：军品需求不及预期、原材料价格波动、民品市场拓展慢于预期等。

其他

• 资产负债率36.3%，偿债能力强。
• 股权结构中员工持股平台占比47%，绑定核心利益，研发投入持续加大。

市场有风险，投资收益超越过往业绩不代表未来表现，本报告不构成投资建议。