20220622-东吴证券-固收点评_海优转债_光伏薄膜的创新标杆企业_10页_536kb

固收点评 20220622 总结

核心内容概述

本报告对海优转债（118008.SH）的发行及投资价值进行了分析。该可转债于2022年6月23日开始网上申购，发行规模为6.94亿元，募集资金主要用于光伏封装胶膜和材料项目的建设及补充流动资金。报告从转债基本信息、投资申购建议、正股基本面分析及风险提示等方面进行综合评估，认为该转债具备一定的投资吸引力，但需关注相关风险。

主要观点

1. 转债基本信息

• 转债名称：海优转债
• 正股名称：海优新材（688680.SH）
• 发行规模：6.94亿元
• 存续期：6年（2022年06月23日至2028年06月23日）
• 主体评级/债项评级：AA-/AA-
• 转股价：217.42元/股
• 转股期：2022年12月29日至2028年06月22日
• 债底估值：83.29元，YTM为3.18%
• 转换平价：96.56元，平价溢价率3.56%
• 条款设置：下修条款为“15/30、85%”，赎回条款为“15/30、130%”，回售条款为“30、70%”，整体中规中矩
• 总股本稀释率：3.66%，对股本摊薄压力较小

2. 投资申购建议

• 上市首日价格预测：114.27~129.30元
• 转股溢价率预测：约26%
• 中签率预测：0.0021%
• 优先配售比例预测：66.80%
• 建议：综合可比标的及实证模型，建议积极申购

3. 正股基本面分析

• 公司简介：上海海优威新材料股份有限公司是一家以薄膜技术为核心的高新技术企业，专注于光伏封装材料的研发与制造，是行业内的技术创新标杆企业
• 营收增长：2016年以来营收持续增长，2016-2021年复合增速为40.10%，2021年营收达31.05亿元，同比增长109.66%
• 净利润增长：2020年实现归母净利润2.23亿元，同比增长233.78%，主要受益于POE胶膜销售增长
• 收入结构：以透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜为主，主营业务占比均在80%以上，POE胶膜收入占比逐年上升
• 盈利能力：销售净利率和毛利率整体稳定，三费费用率呈下降趋势，受益于营收规模的快速扩张

关键信息汇总

债券属性

• 债底估值：83.29元
• YTM：3.18%
• 到期赎回价：115元（含最后一期利息）
• 债底保护性：一般
• 纯债价值：83.29元
• 纯债溢价率：20.06%

股票属性

• 转换平价：96.56元
• 平价溢价率：3.56%
• 正股当前价格：209.95元（2022年6月17日）
• 转股溢价率：约26%

募集资金用途

申购预期

• 优先配售比例：66.80%
• 网上中签率：0.0021%
• 网上申购户数预测：约1110.30万户
• 平均单户申购金额：100万元

风险提示

1. 项目进展不及预期风险：募集资金项目可能因市场或技术因素未能按计划推进
2. 违约风险：公司存在信用风险，需关注其偿债能力及评级变化

附：可比转债及实证模型分析

• 可比转债：

  • 山玻转债（转换平价93.83元，评级AA-，规模6.00亿元）
  • 永安转债（转换平价80.40元，评级AA-，规模8.86亿元）
  • 锦鸡转债（转换平价91.50元，评级AA-，规模6.00亿元）
  • 精工转债（上市日转换平价88.80元）
  • 中银转债（上市日转换平价87.11元）
  • 福莱转债（上市日转换平价97.86元）

• 实证模型：
  $ y = -89.75 + 0.22x_1 - 1.04x_2 + 0.10x_3 + 4.34x_4 $

  • $ x_1 $：电力设备行业转股溢价率 19.26%
  • $ x_2 $：2022年6月22日6年AA-中债企业债到期收益率 6.43%
  • $ x_3 $：2022年一季度报前十大股东持股比例 55.99%
  • $ x_4 $：2022年6月9日中证转债成交额对数 25.77
  • 预测转股溢价率：25.25%
  • 预测上市价格：114.27~129.30元

结论

海优转债作为光伏辅材领域的可转债，具备一定的行业地位和增长潜力。其债底估值一般，债性较弱，但股性较强，预计上市首日转股溢价率约为26%。公司正股基本面良好，营收和净利润增长显著，但需关注项目执行及信用风险。综合来看，建议投资者积极参与申购。