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国海证券固定收益研究：MLF降息后债市策略分析

本报告由国海证券固定收益研究团队撰写，分析师靳毅与吕剑宇。

投资主线：稳增长政策周期框架下的债市机会

• 央行2023年8月MLF降息标志着第七轮稳增长政策周期启动，预计8月-9月将迎来宽信用政策密集期（历史规律：政策密集出台期多发生在周期启动后2个月）。

核心结论

1. 追涨窗口期已逝，短期止盈建议

◼ 从2020-2023降息复盘看：

• 短期追涨窗口期平均不足一周（2023年6月MLF降息后，10Y国债利率甚至在降息当天即充分消化利好）；
• 利率为梯度变化策略风险高，30Y久期品种追涨效应同样有限（因换手率上升、流动性改善导致行情缩短）；
  ◼ 后期存在倒"N"字利率形态：先降息拉长久期，后宽信用预期升温推升利率，再因政策不及预期定价宽松。

2. 政策预期拐点与操作建议

◼ 短期策略：止盈而非追涨

• 避免在政策观察期（宽信用密集期）配置，预计8-9月稳增长政策（如房地产宽松、基建金融工具）落地可能带来利空冲击；
  ◼ 潜在做多窗口：
• 策略一：若债市利率上行至相对高点（10Y-MLF利差达历史高点），配置价值凸显；
• 策略二：若政策执行力度弱于预期，博弈下一阶段货币宽松（如降准降息）行情。

关键数据跟踪

• 中美债期限利差：10Y-1Y利差经验规律为"先上后下"（资金面宽松期走阔，宽信用期压缩）；
• 历史政策周期观察期：上一轮（2022-2023）观察期达5个月，但本轮因经济修复节奏特殊可能缩短；
• 利率-MLF利差：2023年上半年高点（18BP）仍将形成顶部约束。

风险提示

◼ 政策执行有效性不及预期；
◼ 宽信用修复速度超预期；
◼ 外部波动（如疫情、地缘政治）引发市场情绪面扰动。

免责声明：本报告所载信息均来自Wind、公开资料，分析师具证券投资咨询执业资格，但不对预测及推荐意见提供任何形式的保证或补偿。市场有风险，投资需谨慎。