深度报告-20230328-国元证券-寿仙谷-603896.SH-首次覆盖报告_领先技术芝斛养生_拓展渠道稳健增长_22页_3mb

寿仙谷(603896.SH)首次覆盖报告总结

核心内容概述

寿仙谷是浙江地区一家百年传承的中华老字号企业，成立于1997年，2017年在上海证券交易所上市，成为中国灵芝、铁皮石斛行业第一股。公司主营灵芝孢子粉和铁皮石斛产品，2022年上半年两者合计贡献公司主营业务收入的85%以上，其中灵芝孢子粉类产品营收达2.36亿元，同比增长10.91%；铁皮石斛类产品营收达0.63亿元，同比增长13.67%。公司产品毛利率稳定在85%左右，净利率约25%。

主要观点

1. 产品优势显著，技术领先

• 灵芝孢子粉：公司拥有自主选育的“仙芝1号”“仙芝2号”“仙芝3号”等优质品种，同时采用独创的超音速低温气流破壁技术，有效提高破壁率，避免重金属污染和氧化问题。公司进一步研发去壁技术，提升产品中多糖和三萜等有效成分含量，增强药效。
• 铁皮石斛：公司依托浙江优越的气候和水质，种植出高多糖含量的铁皮石斛，产品通过有机认证。公司选育了“仙斛1号”“仙斛2号”“仙斛3号”等新品种，保障下游标准化种植。
• 西红花：作为中药保健品之一，西红花具有活血化瘀、抗抑郁等功效，公司推出相关产品，满足女性健康需求。

2. 销售渠道持续优化，市场拓展稳步进行

• 公司在浙江省内市场形成品牌优势，省内营收占比达65%以上。2021年公司尝试全国市场代理商制度，并上线“寿仙云”小程序等线上渠道，拓展省外市场。
• 2022年，互联网销售收入占比约20%，浙江省外营收占比约12%。公司计划进一步拓展江苏、上海等与浙江相近的区域，实现多区域协同发展。

3. 盈利预测与投资建议

• 2022-2024年公司预计实现归母净利润2.79亿、3.44亿、4.32亿元，对应基本每股收益分别为1.41元、1.74元、2.18元/股，对应PE分别为35.52倍、28.85倍、22.99倍。
• 首次覆盖给予公司“买入”投资评级，认为其产品竞争力强，未来增长潜力大。

关键信息

1. 产品结构

• 灵芝孢子粉类产品：占营收70%，2022年上半年营收2.36亿元，毛利率约88%。
• 铁皮石斛类产品：占营收16%，2022年上半年营收0.63亿元，毛利率约75%。
• 其他产品：包括杭白菊、西红花等，占营收约14%。

2. 技术优势

• 公司主导制定《ISO21315中医药—灵芝》和《ISO21370中医药—铁皮石斛》两项国际标准。
• 拥有87项行业标准，覆盖灵芝、铁皮石斛全产业链。

3. 市场前景

• 中国保健品市场规模逐年增长，2021年达2167.65亿元，预计2027年可达3158.2亿元。
• 中药保健品市场增长迅速，2019年约1000亿元，2022年有望突破1310亿元。
• 女性健康食品市场规模增长明显，2020年达2031.5亿元，预计2025年将超1000亿元。

4. 主要风险提示

• 销售渠道拓展不及预期
• 存货周转不畅
• 种源流失
• 自然灾害影响原料供应

财务数据概览

未来市场预测

• 公司预计2031年全国保健品市场规模达50亿元，主要基于65岁及以上城镇居民的渗透率增长至1%，以及产品价格和消费周期的假设。
• 公司未来将通过产品多样化、技术研发和渠道拓展，持续提升市场占有率。

投资建议

• 可比公司估值：同仁堂、东阿阿胶、片仔癀2023年平均PE为41倍。
• 寿仙谷估值：2022-2024年EPS分别为1.41元、1.74元、2.18元，对应PE分别为35.52倍、28.85倍、22.99倍。
• 首次推荐：给予“买入”评级，认为公司具备较强的技术优势和市场增长潜力。