20250515-天风证券-海螺水泥-600585.SH-25Q1业绩符合预期_看好全年利润修复弹性_4页_775kb

海螺水泥2025年第一季度财报分析及投资点评

1. 投资评级与目标价：维持“买入”评级，当前价格2383元，目标价未明确。
2. 基本数据：A股总股本及流通股本均为3,999.7百万股，总市值和流通市值约96,232.84百万元。2025Q1每股净资产35.89元，资产负债率20.46%。一年内股价最高/最低为2875元/1953元。
3. 2025Q1业绩表现：实现收入1905.1亿元，归母净利润1810亿元，扣非净利润1663亿元。归母净利润同比+2051%，扣非净利润同比+2150%，非经常性损益主要来自政府补助（约214亿元）。
4. 行业供需变化：1-3月全国水泥产量同比-14%，公司华东区域产量同比-29%，但受益于龙头地位，销量下滑幅度或低于全国水平。华东水泥均价一季度为393元/吨（同比+8%），4月26日均价为390元/吨，略有震荡。公司计划全年水泥和熟料净销量268亿吨，吨成本及费用保持稳定。供给端错峰停产时间延长，或推动水泥价格反弹，提升盈利弹性。
5. 资本支出与产能扩张：2025年资本性支出1198亿元，同比2024年实际支出减少23%。新增骨料产能1960万吨，商混产能2780万方。
6. 盈利能力修复：2025Q1毛利率22.88%（同比+513pct，环比-527pct），净利率9.32%（同比+234pct）。期间费用率11.22%（同比+186pct），销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.58%/+0.96%/+0.05%/+0.27%。
7. 现金流改善：经营性现金流净额503亿元（同比+343亿元），收现比110.79%（同比-67.7pct），付现比105.80%（同比-82.9pct）。
8. 产能结构：截至2024年末，熟料产能2.74亿吨，水泥产能4.03亿吨，骨料产能1.63亿吨，商混产能5,190万立方米，光储发电装机容量645MW。
9. 未来盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为101/116/125亿元（前值102/116/125亿元）。
10. 估值指标：2025E市盈率11.64倍，市净率0.68倍，EV/EBITDA 36.2倍。
11. 风险提示：水泥销量不及预期、需求低迷、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
12. 关键财务比率：2025E毛利率21.76%，净利率10.77%，ROE 5.23%，ROIC 6.34%。

分析要点：公司Q1利润显著增长，反映行业底部复苏迹象。华东区域价格波动下，公司凭借规模效应维持盈利弹性。供给端政策优化或助力价格回升，叠加成本控制，未来盈利有望边际改善。估值指标显示公司市盈率与市净率处于低位，但EV/EBITDA仍较高，需关注成本端风险及行业需求变化。