20180829-华创证券-玲珑轮胎-601966.SH-2018年中报点评_产能逐步释放_全球布局轮胎龙头持续成长_6页_953kb

玲珑轮胎2018年中报总结

核心内容

玲珑轮胎（601966）在2018年上半年实现了营业收入和净利润的双增长，其中二季度表现尤为亮眼。公司持续推进“5+3”发展战略，加快产能释放，并计划在塞尔维亚投资建设高性能子午线轮胎项目，以增强其全球市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2018年上半年营业收入达到72.42亿元，同比增长7.58%；归母净利润5.24亿元，同比增长20.77%。二季度单季营业收入37.30亿元，同比增长11.09%，环比增长6.21%；归母净利润2.99亿元，同比增长67.79%，环比增长33.29%。
• 产能释放推动增长：公司2017年底半钢胎产能为4714万条，全钢胎800万条，斜交胎100万条。随着柳州一期500万条半钢和100万条全钢产能顺利投产，全年5780万条产量规划有望实现。
• 海外布局加速：公司拟投资66.25亿元在塞尔维亚建设年产1362万条高性能子午线轮胎项目，项目将分三期完成，预计2025年全面达产，届时年营收有望达40亿元，常年利润总额约为10.86亿元。
• 品牌价值提升：玲珑轮胎品牌价值达378.08亿元，成为《中国500最具价值品牌》之一。公司已为大众、通用、福特等60多家全球主机厂提供配套，品牌影响力持续增强。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年归母净利润分别为1.196亿元、1.387亿元、1.711亿元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。首次覆盖给予“推荐”评级。

关键信息

2018年中报财务数据

• 营业收入：72.42亿元，同比增长7.58%
• 归母净利润：5.24亿元，同比增长20.77%
• 二季度单季营收：37.30亿元，同比增长11.09%
• 二季度单季归母净利润：2.99亿元，同比增长67.79%
• 上半年汇兑收益：2012万元，美元升值背景下有望持续提升

产能规划与项目进展

• 在建产能：湖北荆门（半钢1200万套、全钢240万套）、泰国三期（半钢300万套、全钢60万套、高性能拖车胎36万套、特种胎4万套）、塞尔维亚（半钢1200万套、全钢160万套、工程及农用胎2万套）。
• 项目周期：
  • 一期（2019.4—2021.3）：年产350万套半钢子午胎和80万套全钢子午胎。
  • 二期（2021.4—2023.3）：年产350万套半钢子午胎和80万套全钢子午胎。
  • 三期（2023.4—2025.3）：年产500万套半钢子午胎和2万套工程及农用胎。

财务预测（2018-2020）

风险提示

• 下游需求大幅下滑
• 原材料橡胶价格快速提升

投资评级说明

• 公司评级：推荐（首次覆盖），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

公司基本数据

总结

玲珑轮胎通过持续的产能扩张和全球布局，特别是在塞尔维亚的投资项目，进一步巩固了其在轮胎行业的领先地位。公司上半年业绩表现稳健，二季度增长显著，盈利能力逐步提升。随着“5+3”发展战略的推进，公司有望在未来几年内实现更高速度的增长。当前估值合理，具备较高的投资价值。