核心内容
玲珑轮胎是一家中国领先的轮胎制造企业，其近期发布的中报显示，2021年上半年营业收入达到100.38亿元，同比增长21.77%，但归母净利润下降13.67%。尽管短期业绩受原材料价格上涨、海运费增加及东南亚反倾销税率影响，公司仍看好其全球市场占有率的长期提升。
主要观点
- 短期业绩波动：由于原材料（如天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布）综合采购成本环比增长4.01%，同比增长40.41%，以及海运费上涨、集装箱供应紧张和泰国工厂被征收21.09%的反倾销税率，公司二季度业绩环比下滑。
- 中长期增长潜力：公司通过“7+5”战略布局优化全球布局，计划在庐江基地建设1460万套轮胎产能，预计2023年12月投产一期600万套半钢胎产能，2025年12月投产二期600万套半钢胎和100万套全钢胎产能，2027年12月投产三期160万套全钢胎产能。此外，塞尔维亚工厂1360万条产能预计于2021年三季度试生产，有助于拓展与世界一线整车厂的配套合作。
- 新能源汽车配套市场增长：受益于国内新能源汽车销量提升，公司配套业务有望增长，进一步巩固其市场地位。
- 性价比优势：公司长期保持的性价比优势为其在全球市场竞争中提供了重要支撑。
关键信息
财务数据（人民币）
- 总股本：13.74亿股
- 已上市流通A股：13.56亿股
- 总市值：466.99亿元
- 年内股价最高最低：57.32元/22.98元
- 沪深300指数：4802
- 上证指数：3502
业绩预测（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
17164.16 |
18382.72 |
21809.23 |
26697.42 |
29793.49 |
| 归母净利润 |
1667.93 |
2220.43 |
2028.59 |
2525.39 |
3118.46 |
| 每股收益 |
1.390 |
1.617 |
1.477 |
1.839 |
2.270 |
| ROE |
15.13% |
13.45% |
11.35% |
12.84% |
14.15% |
投资建议
- 公司作为国产轮胎龙头，品牌力提升下全球市占率持续提升。
- 考虑到募投项目延期、海运费上涨、原材料价格高位等原因，下调公司2021-2023年净利润预测至20.3亿元（-19.12%）、25.3亿元（-20.94%）、31.2亿元（-17.02%）。
- 给予公司2021年25倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 新建产能释放低于预期的风险
- 国际贸易摩擦风险
- 原材料价格波动风险
附录：三张报表预测摘要
损益表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利 |
3,627 |
4,550 |
5,130 |
5,324 |
6,580 |
7,571 |
| 净利润 |
1,181 |
1,667 |
2,220 |
2,029 |
2,525 |
3,118 |
现金流量表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,842 |
2,777 |
3,833 |
2,827 |
4,127 |
4,868 |
| 投资活动现金净流 |
-3,057 |
-2,323 |
-2,408 |
-1,669 |
-1,582 |
-1,652 |
| 筹资活动现金净流 |
3,266 |
-1,165 |
-1,347 |
84 |
-1,286 |
-2,238 |
| 现金净流量 |
2,051 |
-711 |
78 |
1,242 |
1,259 |
977 |
资产负债表
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 货币资金 |
4,429 |
3,744 |
4,287 |
5,529 |
6,789 |
7,766 |
| 流动资产 |
12,038 |
10,606 |
11,901 |
15,214 |
17,848 |
19,993 |
| 非流动资产 |
13,756 |
15,974 |
17,398 |
17,557 |
17,799 |
17,964 |
| 负债 |
15,778 |
15,549 |
12,787 |
14,890 |
15,968 |
15,915 |
| 股东权益 |
10,008 |
11,026 |
16,506 |
17,875 |
19,673 |
22,036 |
比率分析
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.984 |
1.390 |
1.617 |
1.477 |
1.839 |
2.270 |
| 每股净资产 |
8.340 |
9.188 |
12.018 |
13.014 |
14.323 |
16.043 |
| 每股经营现金净流 |
1.535 |
2.314 |
2.791 |
2.059 |
3.005 |
3.544 |
| 净资产收益率 |
11.80% |
15.13% |
13.45% |
11.35% |
12.84% |
14.15% |
| 总资产收益率 |
4.58% |
6.27% |
7.58% |
6.19% |
7.08% |
8.22% |
| 主营业务收入增长率 |
9.94% |
12.17% |
7.10% |
18.64% |
22.41% |
11.60% |
| 净利润增长率 |
12.73% |
41.20% |
33.13% |
-8.64% |
24.49% |
23.48% |
市场相关报告评级分析
| 评级 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
0 |
4 |
6 |
19 |
56 |
| 增持 |
0 |
2 |
4 |
5 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
评分说明
- 买入：1分
- 增持：2分
- 中性：3分
- 减持：4分
- 最终评分：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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