20150707-中投证券-信用市场7月展望_兼并重组_福兮_祸兮__22页_902kb

报告摘要

信用市场7月展望（2015-7-7）总结

核心内容

本报告主要分析了2015年7月信用市场的走势与投资策略，重点探讨了企业兼并重组对信用资质的影响，并结合信用债供需情况提出了投资建议。

主要观点

兼并重组市场活跃
- 一二级市场估值差异大，推动企业重组事件激增。
- 2014年以来，上市公司重组数量和金额显著上升，2015年1-6月重组事件达214家次，占2014年全年83.6%。
- 重组事件对信用评级影响显著，2015年上半年因重组导致的评级关注占比达50%。
重组对信用资质的影响
- 重组对信用资质的影响分为短期和长期两方面。
- 短期影响主要体现在支付方式、标的资产估值、企业流动性等方面。
- 长期影响则需从经营和财务两个维度进行综合分析，包括业务协同、多元化、规模化效应、管理风险、资产质量、流动性、债务保障、融资能力等。
信用分析框架
- 构建了包含12个指标的信用分析框架，分为经营管理（4个指标）和财务状况（8个指标）。
- 指标评级分为“正面”、“中性”、“负面”，但未赋予权重，强调个案分析。
典型重组案例分析
- 亨通集团转让亨通光电股权：对集团信用资质影响偏负面，核心资产剥离削弱了多元化程度和业务协同效应。
- 沙钢集团转让沙钢股份股权：对集团信用资质影响偏中性，不显著影响其融资能力和资产质量。
- 佰利联并购龙蟒钛业股权：对佰利联信用资质影响偏正面，提升市场地位和经营绩效。
信用债供给分析
- 6月信用债净供给继续回升，预计7月净发行量在1400-1600亿元之间。
- 企业债发行规模有望回升，但增幅有限；短融净发行预计下滑，中票维持高位；PPN净发行维持低位。
信用市场策略
- 继续关注息差交易，优先选择高信用等级债券（AA+以上）。
- 适当延长组合久期，以获取更高收益。
- 关注半年报表现较弱的发行人，防范评级调整和偿债保障弱化风险。