钢铁行业：减量、增效、规模效应，兼并重组行之有“效”，案例复盘-20190201-广发证券-38页_2mb

钢铁行业兼并重组成效分析总结

核心内容

本报告分析了中国钢铁行业兼并重组对减量、增效、规模效应的影响，并通过两个典型案例——重庆钢铁司法重整与宝武合并，探讨其在管理、生产、营销及财务指标方面的改善成效。

主要观点

1. 减量：兼并重组有助于提高产业集中度，从而在一定程度上加速去产能进程。

   • 通过减少竞争，企业更倾向于控制产量以稳定市场价格。
   • 日本钢铁行业通过兼并重组提高了产业集中度，同时削减了产能。
   • 宝武合并使去产能目标提前完成，三年任务两年完成。

2. 增效：兼并重组有助于提升管理、生产、营销水平，实现协同共赢。

   • 重庆钢铁通过引入专业管理团队和市场化激励机制，实现了人员效率和人均产钢量的显著提升。
   • 宝武合并后，武钢有限在管理机构精简、生产协同、营销整合等方面取得了明显成效，推动了经营业绩的提升。

3. 规模效应：兼并重组带来市场与财务双协同，提升生产效率和产业链话语权。

   • 协同效应包括市场协同和财务协同，提高市场份额和资金使用效率。
   • 降本增效体现在优化成本结构、提升产能利用率和降低吨钢综合能耗。
   • 增强话语权体现在提升市场占有率，增强对上下游议价能力。

4. 投资建议：兼并重组具有显著的减量、增效和规模效应，有助于实现“1+1>2”的协同效应。

关键信息

减量成效

• 重庆钢铁：2017年员工人数下降18.60%，人均产钢量提升114.78%，达到625吨/人。
• 宝武合并：武钢有限员工人数下降13.89%，人均产钢量提升至740吨/人，与华菱钢铁相当。
• 去产能：宝武合并后，三年去产能目标两年完成，共去化1542万吨过剩产能。

增效成效

• 重庆钢铁：
  • 管理费用率从2016年的9.78%下降至2018H的6.55%。
  • 销售费用率从2016年的4.64%下降至2018H的0.38%。
  • 销售毛利率从-39.57%提升至15.76%，销售净利率从-106.13%提升至6.87%。
  • 存货周转率和应收账款周转率分别达到11.12次和88.16次，创2005年以来最佳水平。
• 宝武合并：
  • 宝钢股份销售费用率从2016年的1.22%下降至2018H的1.10%。
  • 销售毛利率从12.73%提升至14.07%，销售净利率从4.99%提升至7.09%。
  • 通过整合营销体系，实现更高效的客户管理和销售策略。

规模效应

• 市场协同：通过统筹区域市场，提高市场份额，减少无序竞争。
• 财务协同：降低资金成本，实现资源共享，提升整体运营效率。
• 降本增效：通过优化成本结构、集中组织生产、提升产能利用率，实现生产效率提升。
• 增强话语权：提升市场占有率，增强对上下游议价能力，提升产业链地位。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑：可能影响钢铁行业需求和盈利能力。
• 原材料、钢价大幅波动：影响成本和利润。
• 供给侧结构性改革不及预期：可能影响去产能进程。
• 国家对兼并重组政策出现重大变化：可能影响企业战略实施。

投资建议

• 钢铁企业兼并重组有助于实现减量、增效和规模效应，推动行业整合。
• 重庆钢铁和宝武合并案例表明，兼并重组能够有效提升管理、生产、营销水平和经营业绩。
• 建议关注兼并重组带来的协同效应，以及其对财务指标和市场地位的提升。

案例复盘

四源合基金重整重庆钢铁

• 举措：引入专业管理团队、推行市场化激励制度。
• 成效：员工人数大幅下降，人均产钢量显著提升，销售费用率和管理费用率明显下降，经营业绩显著改善。

宝武合并

• 举措：精简管理机构、优化生产技术、整合营销体系。
• 成效：武钢有限在管理、生产、营销等方面实现显著提升，部分产线达到宝山基地水平，财务指标有所改善。

图表索引

• 图1：日本钢铁工业产业集中度提高伴随产能收缩。
• 图2：四源合基金通过长寿钢铁持有重庆钢铁23.51%股权。
• 图3：“宝武系”管理人士在重庆钢铁核心管理职能中的占比。
• 图4：重庆钢铁员工总数下降18.60%。
• 图5：重庆钢铁人均产钢量提升至625吨/人。
• 图6：重庆钢铁管理费用率下降至6.55%。
• 图7：重庆钢铁管理费用率与可比公司差距收窄。
• 图8：武钢有限员工数量下降13.89%。
• 图9：武钢有限管理机构规模大幅下降。
• 图10：武钢有限人均产钢量达到740吨/人。
• 图11：青山基地与梅山基地、湛江基地人均产钢量差距明显。
• 图12：武钢有限管理费用率上升至3.22%。
• 图13：武钢有限管理费用率与可比公司差距扩大。
• 图14：重庆钢铁粗钢、钢材产能利用率创2013年以来新高。
• 图15：重庆钢铁粗钢利用率与可比公司差距缩小。
• 图16：重庆钢铁铁水消耗下降至898kg/t。
• 图17：重庆钢铁铁水消耗优于新钢股份、马钢股份。
• 图18：宝钢股份中央研究院武汉分院成立。
• 图19：武钢有限粗钢产能利用率提升至82.47%。
• 图20：武钢有限粗钢利用率与可比公司差距扩大。
• 图21：青山基地吨钢综合能耗与宝山基地差距缩小。
• 图22：青山基地吨钢综合能耗与全行业差距缩小。
• 图23：武钢有限铁前成本与宝山基地差距缩小。
• 图24：青山基地彩涂机组产能利用率和产量快速提升。
• 图25：重庆钢铁销售费用率下降至0.38%。
• 图26：重庆钢铁销售费用率低于可比公司。
• 图27：宝钢股份销售费用率下降至1.10%。
• 图28：宝钢股份销售费用率与可比公司差值扩大。
• 图29：重庆钢铁销售毛利率提升至15.76%。
• 图30：重庆钢铁销售毛利率在可比公司中仅次于华菱钢铁。
• 图31：重庆钢铁销售净利率提升至6.87%。
• 图32：重庆钢铁净利率与可比公司差距缩小。
• 图33：重庆钢铁存货周转率提升至11.12次。
• 图34：重庆钢铁存货周转率回落，但仍高于可比公司。
• 图35：重庆钢铁应收账款周转率提升至88.16次。
• 图36：重庆钢铁应收账款周转率全面高于可比公司。
• 图37：重庆钢铁资产负债率降至32.82%，创2005年以来最低。
• 图38：重庆钢铁资产负债率低于可比公司。
• 图39：重庆钢铁流动比率增至0.99次。
• 图40：重庆钢铁流动比率与可比公司差距缩小。
• 图41：宝钢股份销售毛利率提升至14.07%。
• 图42：宝钢股份销售毛利率略低于华菱钢铁和马钢股份。
• 图43：宝钢股份销售净利率提升至7.09%。
• 图44：宝钢股份销售净利率与可比公司差距缩小。
• 图45：宝钢股份存货周转率提升至6.6次。
• 图46：宝钢股份存货周转率略低于华菱钢铁和新钢股份。
• 图47：宝钢股份应收账款周转率提升至25.7次。
• 图48：宝钢股份应收账款周转率下降至11.73次。
• 图49：宝钢股份资产负债率稳定在50%附近。
• 图50：宝钢股份流动比率稳定，略低于可比公司。

表格索引

• 表1：重庆钢铁与华菱钢铁、新钢股份、马钢股份等可比公司对比。
• 表2：重庆钢铁与宝钢股份股权激励计划对比。
• 表3：新日铁与住友金属合并前后市场份额对比。
• 表4：新日铁与住友金属合并后固定成本削减情况。
• 表5：新日铁与住友金属合并后市场份额领先。
• 表6：宝武合并后宝钢股份市占率提升情况。

结论

兼并重组在钢铁行业中展现出减量、增效和规模效应的显著成效，特别是在提升产业集中度、优化管理、提高生产效率、增强市场竞争力方面表现突出。通过重庆钢铁和宝武合并的案例，可以看出兼并重组在推动企业经营改善、提升财务指标、实现协同共赢方面具有重要作用。