20250321-国金证券-Q4国内好于预期_持续高质量增长_4页_1mb

华住 (HTHT.NASDAQ) 详细总结

核心内容概述

华住集团在2024年第四季度（4Q24）业绩表现优于预期，国内业务持续高质量增长，海外轻资产化战略取得成效。公司整体盈利能力提升，核心经调整EBITDA增长显著，未来盈利预期乐观，维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

4Q24业绩表现

• 收入：60亿元，同比增长7.8%，高于此前季报指引的1%~5%上限。
• 经调整EBITDA：12.5亿元，同比增长10.3%。
• 经调整净利：3.2亿元，同比下降37.9%，主要受DH减值影响。

经营数据亮点

• 国内RevPAR：222元，同比下降3.1%，优于此前中个位数下滑预期。
• 国内OCC：-0.5pct，改善明显。
• 国内ADR：-2.5%，优于前值-7.0%。
• 成熟店RevPAR：整体/经济型/中高端RevPAR分别为-6.7%/-7.5%/-6.3%，优于前值-10.3%/-11.0%/-9.9%。
• 海外DH RevPAR：81欧元，同比增长10.7%；OCC增长6.7pct，ADR增长0.2%。

成本费用端改善

• 酒店经营成本收入占比：69.6%，同比下降2.0pct。
• 销售费用率：4.9%，同比下降0.9pct。
• 管理费用率：12.0%，同比上升0.5pct。

核心EBITDA表现

• 剔除减值、重组影响后，公司核心经调整EBITDA为17.3亿元，同比增长15.5%。
• 国内核心EBITDA：15.5亿元，同比增长14.5%。
• 海外DH核心EBITDA：1.86亿元，同比增长24.0%。
• 预计人员精简与重组到位后，海外DH盈利能力将显著改善。

开店与市场拓展

• 24年全年新开店数：2456家，净开1753家，超出此前指引。
• 25年计划新开店数：2300家，关闭600家，开店计划超越24年。
• 未来布局：继续加强低线城市与空白市场的渗透，加快高端品牌布局。

收入与利润指引

• 2025年全年收入指引：同比增长2%~6%，剔除DH后增长5%~9%。
• 2025年全年RevPAR指引：同比持平或微增。

盈利预测与估值

• 2025E~2027E经调整净利：46.6/53.9/59.1亿元，对应PE分别为19.0/16.4/15.0X。
• 2025E~2027E经调整EBITDA：7637/8609/9300百万元，Adj.EBITDA率分别为30.6%/31.7%/31.7%。
• 股东回报：2025E预计最高股东回报12.3亿美金，高于2024年现金分红与回购的7.7亿美金。

风险提示

• 短期RevPAR恢复不及预期。
• 商旅出行意愿承压。
• 加盟意愿下降。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 市场平均投资建议：当前市场相关报告均为“买入”，评分1.00，对应“买入”评级。

历史评级与目标价

• 历史推荐：自2023年5月起，国金证券持续发布“买入”评级。
• 目标价：未提供具体目标价，但盈利预测显示未来增长潜力。

公司基本情况（人民币）

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