电商行业专题之一：要想富先修路，即时配送网络的基础设施效应-20190310-光大证券-18页_1mb

要想富先修路：即时配送网络的基础设施效应总结

核心内容

本文探讨了物流基础设施对电商行业发展的关键作用，尤其是即时配送网络在新零售中的战略意义。文章指出，随着外卖行业的兴起，即时配送网络逐渐成为电商巨头提升用户体验、实现品类线上化的重要基础设施。

主要观点

1. 物流是电商发展的基石

   • 京东、阿里、拼多多等电商巨头的成长与物流基础设施密切相关。
   • 京东通过自建物流体系，在用户体验上获得竞争优势。
   • 阿里与“三通一达”合作，共同推动电商生态的发展。
   • 拼多多受益于快递网络下沉，实现了在三四线城市的快速扩张。

2. 外卖行业推动即时配送网络完善

   • 外卖需求的增长是即时配送网络扩张的重要催化剂。
   • 2014-2015年，美团与饿了么通过融资和补贴，推动了即时配送订单量的快速增长。
   • 即时配送与传统快递存在“螺旋式演进”关系：单位配送成本下降将激活即时消费需求，而消费需求增长又能进一步降低配送成本。

3. 即时配送成为新零售基础设施

   • 即时配送网络已形成三足鼎立格局，阿里、京东、美团分别占据36.6%、25.1%、23.5%的市场份额，合计占85.2%。
   • 即时配送网络提升了电商在生鲜、餐饮、快消品等高频品类的履约能力。
   • 在流量红利见顶的背景下，即时配送网络对提升用户活跃度和留存率具有重要意义。

关键信息

• 即时配送网络的门槛较高，需具备订单规模、系统对接、算法规划等方面的深度积累。

• 主要电商巨头的即时配送布局：

  • 美团点评：以自建外卖配送体系为主，发展出美团闪购、美团买菜等新零售业务，并与多个零售商合作。
  • 阿里巴巴：整合蜂鸟配送、点我达等运力，形成完整的即时配送网络，与盒马鲜生、天猫超市等形成协同效应。
  • 京东：通过收购达达配送并与京东到家融合，提升即时配送能力，与沃尔玛、永辉超市等形成战略合作。

• 投资建议：

  • 美团点评：未评级，但建议重点关注。
  • 阿里巴巴：维持“买入”评级。
  • 京东：维持“增持”评级。

• 盈利预测与估值（2019年3月7日）：

  • 阿里巴巴：17A EPS为3.69元，18E为3.24元，19E为4.72元，PE分别为49.9、56.8、39.0倍。
  • 京东：17A EPS为0.29元，18E为0.19元，19E为0.70元，PE分别为100、152、41.5倍。
  • 美团点评：未提供盈利预测与评级。

风险分析

• 政策风险：众包配送监管政策收紧可能影响行业运营。
• 成本风险：大城市外来人口管理政策收紧及人力成本上升可能增加运营成本。
• 业务风险：
  • 美团点评：新零售业务投入效果低于预期，外卖市场份额被饿了么抢占。
  • 阿里巴巴：饿了么与口碑整合进度低于预期，内部协同效果不佳。
  • 京东：京东到家品类拓展进度低于预期，与合作伙伴关系恶化。

结构总结

• 行业背景：物流与支付是电商发展的两大基石，即时配送网络在新零售中扮演重要角色。
• 历史案例：京东、阿里、拼多多分别通过自建、合作、下沉策略，构建了各自的物流体系。
• 即时配送发展：外卖行业是即时配送网络快速发展的关键驱动力，推动了配送时效和成本的优化。
• 投资建议：重点关注已建立全国性即时配送网络的公司，如美团、阿里巴巴和京东。
• 风险提示：需关注政策变化、成本上升及业务协同等潜在风险。

表格摘要

投资评级

结论

即时配送网络已成为电商行业新零售基础设施的重要组成部分，对于提升用户体验、实现高频品类线上化具有决定性作用。未来，随着技术进步和成本下降，即时配送将进一步推动电商渗透率提升，成为电商巨头竞争的重要战场。