20211020-太平洋-锦欣生殖_五百_-01951.HK-显著增厚短期业绩_打造全生命周期服务链_5页_1mb

报告摘要

锦欣生殖是一家专注于辅助生殖及妇儿医疗服务的公司，近期通过收购四川锦欣妇女儿童医院、成都健康和锦迈实验检测，进一步拓展其业务版图。公司致力于打造全生命周期医疗服务链，提升客户黏性与客单价，同时通过并购获取稀缺资质，优化扩张路径。

并购计划：公司计划以30亿元对价收购三家标的，其中15亿元以可转换债券支付，12亿元以现金支付（20个营业日内），3亿元在2022年3月31日前支付。此次收购将显著增厚公司短期业绩。
标的公司优势：四川锦欣妇女儿童医院是国内最大单体妇产三甲医院，拥有强大的品牌认知度和用户忠诚度，2021/2022年承诺净利润分别为1亿和1.3亿元，对应PE分别为30x和23.1x，收购价格合理。
业务协同：妇产业务与IVF业务具备极强的协同性，公司可通过IVF业务入口，为客户提供备孕、怀孕、产检、分娩及产后一体化的全生命周期服务，客单价约为17万元/人，较IVF单价高2-3倍。
成本优化：两大业务在管理费用、供应链成本、人才科研支出及销售费用等方面形成高度协同效应，实现降本增效。
资质提升：此次收购有助于公司获得IVF三代牌照、三甲医院资质、LDT资质、产前筛查/诊断资质等稀缺资质，提高自建医院牌照申请的可能性。
盈利预测：暂不考虑并购，公司预计2021-2023年归母净利润分别为3.42亿、4.74亿和6.24亿元，对应PE分别为96倍、69倍和53倍，给予“买入”评级。
财务指标：公司毛利率、销售净利率及ROE等关键指标持续改善，现金流状况良好，负债率可控。

指标	2020A	2021A	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1444	1874	2357	2888
净利润（百万元）	386	342	474	624
毛利率	39.67%	45.19%	46.71%	48.00%
销售净利率	18.04%	18.24%	20.12%	21.60%
净利润增长率	-38.57%	31.80%	38.72%	31.56%
ROE	3.45%	4.36%	5.70%	6.97%
PE（X）	152.55	96.33	69.44	52.78

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

公司通过并购获取资质，同时结合自建医院，形成“并购牌照 + 并购妇产医院 + 自建医院”的多元化扩张路径，增强市场竞争力与业务稳定性。