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作者： 梁婧 中国银行研究院
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当前我国基础设施投资增长形势与未来走势分析

核心内容

2021年以来，我国基础设施投资增长低于市场预期，增速放缓。主要受财政资金支出偏慢、PPP项目净增投资额低于疫情前水平、城投债净融资额下降等因素影响。尽管部分地区的项目计划数和投资额有所增加，但资金到位情况制约了实际投资增长。

主要观点

1. 财政资金支出偏慢

• 2021年前7个月，全国财政支出同比增长3.3%，两年平均增速为0%，低于2019年同期水平（9.9%）。
• 基础设施相关支出占比下降，从2019年的28%降至2021年7月的22.4%。
• 实际用于基础设施建设的支出占公共财政支出比重降至约7.3%。
• 财政支出进度完成率仅为55.1%，低于疫情前水平（59.8%、58.6%）。
• 财政支出偏慢对基建投资形成拖累，尤其是节能环保、城乡社区事务、农林水事务、交通运输等支出下降。

2. 政府性基金支出进度偏慢

• 国有土地使用权出让金支出增速慢于收入增速，前7个月两年平均增速分别为12.8%和0%。
• 地方政府专项债发行进度滞后，前7个月累计发行1.35万亿元，仅为全年计划的37%，远低于上年同期的60%。
• 专项债发行与地方债务余额/GDP比例呈负相关，债务压力大的地区发行规模较低。

3. PPP项目净增投资额下降

• 截至2021年7月，PPP项目中基础设施相关项目总投资额为10.8万亿元。
• 前7个月基础设施项目净增投资额为7284亿元，高于去年同期，但低于疫情前水平（2019年为14113亿元）。
• 部分地区如四川、贵州、浙江、广西、青海等PPP净增投资额持续下降，而天津、重庆、湖南等地PPP落地率提升，带动净增投资额增长。

4. 城投债净融资额下降

• 2020年城投债净融资额为1.9万亿元，同比增长50%。
• 2021年1-8月城投债偿还额增长53%，净融资额同比下降7.7%，约为1.4万亿元。
• 城投债多用于偿还到期债务，导致净融资额下降，同时部分地区的存量余额增速放缓。

5. 非标融资渠道收窄

• 委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票规模下降，前7个月分别同比下降1296、8810、2369亿元，表明非标融资渠道对基建的支持有所减弱。

项目储备情况

• 大部分地区基础设施项目储备数增加，部分省份实施跨周期项目储备，如北京“3个100”工程、辽宁“三年行动方案”。
• 项目安排中，新基建和新型城镇化项目有所增加，但计划投资额增长幅度不一，总体来看，大部分地区计划投资额较上年有所增加。

基础设施投资增速预测

预计全年基础设施投资增速在 3.5% - 5% 之间，主要取决于财政支出进度。

关键信息

• 基建投资增速放缓，但仍有项目基础。
• 财政资金、专项债、PPP项目、城投债等为主要资金来源。
• 财政支出进度是影响全年基建投资增速的关键因素。
• 非标融资渠道收窄，对基建投资形成压力。

加快基础设施投资建设的建议

1. 加快预算内投资和地方政府债券发行进度

   • 推动资金与项目对接，提高资金使用效率。
   • 中央应加大均衡性转移支付，支持财政困难地区。
   • 配合财政与金融政策，避免债券集中发行对流动性造成冲击。

2. 推动PPP项目落地

   • 提升PPP项目落地率，引导社会资本参与。
   • 针对落地率较低地区（如青海、广西、辽宁、山西），完善政策配套，优化项目结构。

3. 引导地方政府融资平台转型

   • 推动融资平台从政府融资职能向市场化运作转型。
   • 探索园区投资、产业投资等新模式，妥善处理存量债务。

4. 推广REITS试点

   • 当前REITS试点规模较小，首批试点9个产品，发售基金规模314亿元，可带动新项目投资超1700亿元。
   • 未来应扩大试点范围，完善法律法规、税收政策及产品结构，推动REITS与PPP项目结合，提供退出渠道，提升项目质量。

总结

2021年我国基础设施投资增速低于预期，主要受财政支出偏慢、PPP项目净增投资额下降、城投债融资收缩等因素影响。尽管部分地区的项目储备和计划投资额有所增加，但资金到位不足制约了实际增长。未来基建投资增长将依赖财政支出进度、专项债发行、PPP项目落地等因素。建议通过加快财政资金支出、推动PPP项目落地、引导融资平台转型、推广REITS试点等措施，稳定基础设施投资增长，以支持经济增长。