20180901-广发证券-粤高速A-000429.SZ-主业增长稳健_业绩同减源于基数效应_6页_555kb

粤高速 A（000429.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

粤高速 A 在2018年上半年实现了主营业务的稳健增长，尽管归母净利润同比下滑，但主要归因于去年同期的基数效应。公司整体财务状况良好，盈利预测显示未来三年业绩有望持续增长，同时面临一定的市场风险。

主要观点

• 营业收入增长：2018年H1营业收入同比增长6.64%至15.36亿元。
• 营业利润增长：营业利润同比增长21.9%至11.11亿元，主要得益于公路主业收入与成本的双重改善。
• 归母净利润下滑：归母净利润同比减少12.75%至7.79亿元，主要由于17年H1的营业外收入及所得税费用减少带来的基数效应。
• 盈利能力提升：收费公路毛利率提升3.09个百分点至66.3%，显示出公司成本控制能力增强。
• 投资建议：基于公司业绩增长与可比估值，给予“谨慎增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.69、0.73、0.78元/股，对应最新股价PE为11.29、10.63、10.01x。

关键信息

公路主业表现

• 控股公路收入增长：18H1控股收费公路收入同比增长6.44%，成本同比下降2.52%。
• 广佛高速表现突出：受佛山一环货车限行影响，广佛高速通行费收入同比增长13.30%，增收0.26亿元；成本端同比下降0.32亿元，其中折旧费用减少0.22亿元。
• 参股公路增长稳定：参股公路投资收益同比增长6.12%，赣康高速通行费收入由负增长转为同比增长18.80%。

归母净利润下滑原因

• 去年同期基数效应：17H1获得国道325九江大桥提前终止收费补偿款约0.6亿元。
• 递延所得税资产影响：母公司吸收合并确认递延所得税资产，导致所得税费用减少约2.2亿元。

盈利预测与估值

可比公司估值

风险提示

• 经济下滑影响车流：经济环境恶化可能导致车流量减少，影响收入。
• 收费政策变化：政策调整可能对收费公路收入产生影响。
• 合作低于预期：与复星的合作进展可能低于预期。
• 再投资推进低于预期：公司再投资项目的推进速度可能不及预期。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

投资建议

• 评级：谨慎增持。
• 理由：公司主业持续稳健增长，具备珠三角核心路产优势，未来业绩增长可期。

分析师信息

• 关鹏：广发证券分析师，上海财经大学数量经济学硕士，联系方式：guanpeng@gf.com.cn。
• 孙瑜：广发证券联系人，新加坡国立大学金融工程硕士，联系方式：suny@gf.com.cn。
• 曾靖珂：广发证券联系人，上海交通大学管理科学与工程硕士，联系方式：zengjingke@gf.com.cn。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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