20200720-招商证券-光伏系列报告之（三十五）_硅料涨价的力度与持续性或超预期_头部企业有弹性_14页_645kb

报告摘要

光伏行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了光伏行业硅料价格走势、供给格局变化及龙头企业竞争优势，预测硅料价格将延续上涨趋势，并指出国内头部企业具备成本优势，有望在行业涨价中获得显著业绩弹性。

主要观点

1. 硅料价格走势

硅料价格连续三周上涨，目前仍处于历史底部，具备较大的上涨空间。
2020年国内光伏竞价项目落地规模达26GW，超预期，带动硅料需求增长。
预计2020年全球光伏新增装机将达到125GW，同比增长约9%。
硅料需求预计在2020年和2021年分别达到42.5万吨和46万吨。

2. 硅料供给格局

未来4-5个季度内新增有效供给非常有限，供给格局持续优化。
韩国OCI等外资企业逐步退出市场，导致全球有效供给缺口约10%。
国内二三线硅料企业普遍不盈利，市场进一步向大公司集中。
2019年除5大厂以外的国内其他厂商出货约7-8万吨，2020年可能降至2-3万吨。

3. 头部企业竞争优势

国内头部企业通威、大全、新特能源（特变）具备明显的成本优势。
过去两年均投建了较大规模的低成本新产能，2019年合计出货占比约78%，预计2020年将提升至近90%。
通威股份计划在4年内将硅料产能扩张2倍，达到25万吨；电池产能扩张4倍，达到100GW。
通威、特变、大全等头部企业有望在硅料涨价时获得显著业绩弹性。

4. 成本结构分析

多晶硅生产成本主要由原材料（27%）、能源（41%）、固定成本（32%）构成。
头部企业通过优化成本结构，显著降低生产成本，提升盈利能力。

5. 投资建议

推荐关注通威股份、特变电工。
关注大全新能源（美股）和合盛硅业（化工）。

关键信息

硅料价格数据

类型	6月24日	7月1日	7月8日	7月15日
单晶复投料	60.8	60.9	61.2	62.7
单晶致密料	58.6	59	59.3	60.6
单晶菜花料	55.6	56	56.1	56.4
多晶免洗料	30.2	32.5	33.8	36

硅料需求测算（单位：万吨）

年份	总需求	单晶	多晶
2018	37.9	14.8	23.1
2019	38.8	24.0	13.4
2020	42.5	32.7	6.1
2021	46	37.9	4.6

硅料供给格局

中国硅料产能在2020年达到44.5万吨，全球占比约70%。
2019年国内五大厂硅料产量占比约78%，预计2020年将提升至95%。
韩国OCI等外资企业产能占全球约10%，若退出将导致有效供给缺口约10%。

重点公司财务指标

公司	股价（元）	19EPS	20EPS	21EPS	20PE	21PE	PB	评级
通威股份	22.00	0.68	0.72	1.28	30	17	5.6	强烈推荐-A
特变电工	7.70	0.54	0.70	0.85	11	9	1.0	强烈推荐-A
合盛硅业	29.55	1.18	1.40	2.00	21	15	2.4	强烈推荐-A

风险提示

国内下游需求不及预期：竞价项目有建设时间限制，若下游运营商延迟建设并网，将影响国内装机。
海外需求不及预期：若海外经济持续疲软，可能导致海外需求不及预期。

总结

本报告指出，硅料价格处于历史底部，具备上涨空间，且供给格局向好，未来4-5个季度新增供给有限，叠加外资退出，国内头部企业通威、大全、新特等因成本优势和产能扩张，有望在行业涨价中获得显著业绩弹性。同时，硅料需求将加速增长，行业集中度进一步提升，投资建议继续推荐通威股份、特变电工，关注大全新能源和合盛硅业。风险提示包括国内和海外需求不及预期，建议投资者关注行业动态及政策变化。

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