20141222-红塔证券-_ST海润-600401.SH-光伏回暖_公司转型电站开发商_28页_1mb

海润光伏公司总结

核心内容

海润光伏（600401.SH）是中国最大的晶硅太阳能电池生产企业之一，业务覆盖光伏产业链的上游至下游，包括硅棒、硅片、电池片、组件的生产与销售，以及太阳能电站的投资与运营。公司具备全球销售网络和海外项目开发能力，是少数能在国内外同时开发数百兆瓦项目的公司，目前项目储备约3GW。

主要观点

• 垂直一体化：公司从硅片环节起步，逐步打通产业链上下游，形成完整的垂直一体化生产和服务模式。
• 国际化布局：公司在德国、美国、意大利、日本、澳大利亚、南非等地设立公司，具备全球市场拓展能力。
• 管理层专业与国际化：公司CEO杨怀进及管理层具备丰富的行业经验和国际化视野，有助于公司在全球市场的发展。
• 产能与销量领先：2013年组件产能排名第九，产量排名第八，产能利用率较高，显示销售能力强。
• 行业转型：公司从组件制造转向电站开发，2014年预计电站业务收入增长显著，提升整体盈利能力。
• 融资模式创新：公司采用BT、BOT等模式，提高融资效率与项目开发能力，增强现金流稳定性。
• 分布式发展：公司重视分布式光伏电站，已设立多个子公司进行开发，预计未来在分布式市场中占据主导地位。
• 行业前景：全球光伏行业持续回暖，中国成为主要增长引擎，分布式光伏成为未来发展方向。

关键信息

公司业务与市场

• 公司业务涵盖硅棒、硅片、电池片、组件的生产销售，以及太阳能电站的投资与运营。
• 公司在德国、美国、意大利、日本、澳大利亚、南非等国家设立公司，海外项目达150MW，国内项目达164.9MW。
• 公司具备全球销售网络，产品远销欧美及新兴市场。

项目与收益

• 2014年公司预计EPS为0.19元，市盈率35.7倍，目标价位为11.00元，给予“买入”评级。
• 2013年公司实现收入45.59亿元，电站相关业务收入9亿元，占比20%，但毛利占比达48%。
• 2014年公司预计新增集中式电站项目430MW，海外项目预计贡献收入1.5亿元。

融资与模式

• 公司通过BT和BOT模式增强融资和项目开发能力，其中BT净利率12-14%，BOT净利率15-17%。
• 公司与顺风光电签订EPC项目429MW，其中369MW已确认收入。
• 公司与瑞士ILB公司签订6.27GW战略合作协议，未来将共同开发。

分布式发展

• 公司设立19个分公司专注分布式项目，目前已设立10个。
• 分布式项目包括15MW的含山新润项目、4.29MW的太仓项目等。
• 分布式项目具有投资回收期短、收益稳定等优势，未来或主导市场。

行业趋势

• 全球光伏装机容量增长，2013年新增3,900万千瓦，中国首次成为最大新增市场。
• 光伏发电成本下降，各国开始扶持光伏发电，尤其是分布式应用。
• 国内光伏融资环境改善，资产证券化成为重要手段，公司有望通过融资模式创新提升盈利能力。

投资建议

• 当前股价为7.19元，目标价11.00元，预计未来收益将逐步提升。
• 公司具备较强的项目开发与融资能力，未来在分布式和海外项目中具备增长潜力。
• 行业整体回暖，公司转型为电站开发商，有望在市场中占据有利位置。

风险提示

• 光伏行业竞争激烈，产能过剩可能影响盈利能力。
• 政策变动可能影响电站收益和项目开发。
• 融资环境虽改善，但依然存在不确定性。
• 分布式项目开发仍需解决屋顶租赁、运维成本、政策支持等问题。

结论

海润光伏凭借垂直一体化模式、国际化布局和强大的项目开发能力，在光伏行业回暖的背景下，有望通过电站业务转型实现业绩提升，成为行业中的重要参与者。