20160621-梧桐公会-芯能科技-833677.OC-屋顶资源开发强劲_分布式光伏电站业务迅猛发展_11页_1mb

芯能科技（833677）总结

公司概况

芯能科技是一家从传统光伏产品生产商转型为分布式太阳能电站整体解决方案提供商的企业。其核心业务涵盖屋顶资源开发、快速并网服务、组件供应及电站智能化运营和维护服务，致力于为客户提供一站式清洁能源服务。

核心内容

• 业务转型：公司自2014年起专注于分布式光伏电站的整体解决方案及服务，业务模式逐渐成熟，推动业绩大幅增长。
• 业绩表现：2015年营业收入达16.4亿元，同比增长88.7%；归属母公司的净利润为1.32亿元，同比增长938%。2015年分布式光伏项目开发及服务业务营收占比达49%，略超传统光伏产品业务。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在16.8%，净利率达8.1%，费用控制良好，管理费用占比仅4%，销售费用几乎可忽略。
• 屋顶资源储备：截至2015年7月底，公司储备约503万平米屋顶资源，折合装机容量约445MW，主要分布在嘉兴地区，上半年已签署合同约150MW。

主要观点

• 转型成功：公司通过提供分布式光伏电站整体解决方案，实现了从硬件生产向服务型企业的成功转型，业务增长迅速。
• 政策利好：国家对分布式光伏产业的扶持政策不断出台，推动行业快速发展。预计到2020年底，分布式光伏装机容量将达7000万千瓦，占光伏总装机容量的一半。
• 未来规划：公司计划2016年新增分布式光伏装机容量412MW，2017年新增520MW，主要布局在浙江、江苏、福建、广东、上海等沿海发达省份。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司营收分别为24.95亿元、33.79亿元、45.88亿元，归属母公司的净利润分别为2.99亿元、4.06亿元、5.48亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.40元、3.25元、4.39元。

关键信息

• 财务数据：2016年6月21日收盘价为25.99元，总股本75.9百万股，流通股本28.4百万股，总市值约1971.6百万元，每股净资产7.31元，PB为3.56。
• 行业背景：全球光伏产业增速快，中国光伏行业曾经历由盛转衰，但国家政策扶持使行业逐步复苏，分布式光伏成为重要发展方向。
• 估值分析：公司对标主板光伏企业，平均市盈率约40倍，考虑新三板流动性不足，合理估值为24倍左右，对应2016年预计净利润，市值约为72亿元，较当前估值有较大上升空间。
• 风险提示：存在产业政策变化、竞争加剧、客户集中等风险。

盈利预测

估值分析

风险提示

• 产业政策风险：政策变动可能影响行业发展。
• 竞争加剧风险：分布式光伏领域竞争日益激烈。
• 客户集中风险：公司业务依赖于特定客户，存在集中度风险。