深度报告-20240605-国海证券-昆药集团-600422.SH-公司深度报告_777_前瞻布局老年慢病_1381_重塑最老老字号_72页_4mb

昆药集团深度报告总结

核心提要与评级
昆药集团（600422）维持“买入”评级。公司核心战略为“777”品牌布局老年慢病市场、“1381”重塑老字号品牌，依托华润三九的渠道和品牌赋能，推动中成药与三七产业升级。盈利预测：2024-2026年预计营收857.8亿/957.9亿/1074.9亿元，归母净利润58.7亿/76.4亿/95.8亿元，PE分别为2697X/2072X/1654X。

主要逻辑

1. 股权投资变动
   2022年华润三九收购28%股权，控股方变为国资序列。华润三九作为OTC龙头（2022年收入1807.9亿元），将通过渠道整合、品牌推广赋能昆药，加速华润“1+N”品牌战略。

2. 产品布局与市场潜力

   • 三七产业链：公司深度布局三七全链条，“777”品牌推动口服制剂品牌集中度提升。血塞通系列产品（注射剂、软胶囊）在心脑血管领域市占约10%，院外零售市场潜力巨大。
   • 昆中药1381：传承百年老字号，依托华润三九全国渠道，产品如参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒表现突出，拓展精神系统、胃肠道等适应症市场。
   • 抗疟疾与骨科：青蒿素类产品通过WHO PQ认证，骨科产品（阿法骨化醇软胶囊、玻璃酸钠）保持稳定。

3. 财务与经营分析

   • 收入与利润：2020-2023年营收稳定在800亿元左右，归母净利润4-5亿元；销售净利润率约6%，盈利能力维持。
   • 现金流与费用：医药商业占比提升，现金流波动可控；销售费用率压缩潜力较大（2022年仅28.1%）。
   • 市场份额：血塞通软胶囊等产品在院外市场逐步放量，覆盖西南、华东核心省份不足，长期增长空间可期。

4. 风险提示

   • 产品销售不及预期、集采政策超预期降价、渠道建设慢于预期、品牌打造进度不及预期均可能影响业绩。

投资建议
公司重回国资控制后，与华润三九协同效应逐步释放，三七产品和国药品牌有望成为增长新极。建议关注血塞通口服制剂放量、抗疟疾药物放量及“昆中药1381”品牌升级进展。

（字数：618，仅翻译标题及部分名称，全文中专有名词保持一致性）