2024年中期国内宏观经济展望：遵时养晦-240621-招商证券-16页_1023kb

2024年中期国内宏观经济展望总结

核心内容

2024年下半年，中国宏观经济在“遵时养晦”和“因势利导”的政策基调下，将更注重质量和效益的平衡。尽管全球经济充满不确定性，但中国政策在确保全年GDP实际增速完成5%目标的同时，已为明年外需转弱进行跨周期调节布局。预计全年GDP实际增速在5%左右，其中二季度增速为5%-5.2%，三季度或达5.2%，四季度预计回到5%。

主要观点

1. 财政与内需

• 广义财政支出提速：财政赤字使用进度偏慢，新增专项债发行进度缓慢，制约了政府性基金收支进度。预计广义财政支出将在6月起明显提速，但对社会资金的撬动效应可能有限，下半年基建投资增速中枢或降至7.5%左右。
• 房地产政策转向：房地产政策从“供给端”转向“供给端+需求端”，重点在于“去库存”，消化存量房产成为当前政策的核心。地产收储和“以旧换新”政策在多个城市实施，旨在稳定市场预期和促进需求端复苏。
• 消费温和复苏：居民边际消费倾向仍保持低速，终端消费需求修复略低于预期。结构性亮点突出，如汽车、家电、旅游等消费领域表现较强。
• 通胀温和回升：CPI和PPI预计温和回升，CPI中枢有望升至1%以上，PPI降幅有望收窄至-0.5%左右。猪价在三季度有望加速上行，带动CPI回暖；国际油价温和回升和公用事业涨价亦支撑CPI上行。

2. 工业利润与结构

• 工业利润增速回升：PPI低位运行仍是制约因素，但工业增加值和利润率的回升提供了支撑。下半年PPI有望在基数效应和政策推动下回升，其中公用事业、中游装备制造仍是主要支撑。
• 上游原材料盈利改善：节能降碳专项行动计划有助于改善上游原材料行业的盈利，同时广义财政支出也将对相关行业形成拉动。

3. 出口与外贸产业链

• 全年出口增速或接近5%：全球资本开支上行、美国主动补库周期和“一带一路”国家出口韧性支撑出口增长。出口价格中枢小幅上移，出口机会集中在上游材料、中游设备和下游消费品。
• 出口结构优化：对美出口机会集中在上游材料、中游机械与电子、电气产品，以及下游家具和纺织服装。非美国家和地区出口保持较强韧性，尤其在东南亚、东亚、俄罗斯等地。

关键信息

• GDP增速：全年GDP实际增速完成5%目标概率较大，但需关注房地产修复程度对经济超预期增长的影响。
• 财政支出：6月起广义财政支出将明显提速，但对社会资金撬动效应有限。
• 房地产市场：销售端仍存压力，但投资降幅有望收窄，政策直接拉动房地产投资的概率上升。
• 消费趋势：保持温和复苏，结构性亮点突出，尤其在汽车、家电、旅游等领域。
• 通胀预期：CPI温和回升，PPI降幅收窄，能源价格和猪价是主要推动因素。
• 出口表现：全年出口增速接近5%，出口结构优化，重点在上游材料、中游设备和下游消费品。

风险提示

• 地方隐性债务严控力度存在不确定性。
• 外需和地缘形势存在不确定性。
• 政策节奏存在不确定性。

结论

2024年下半年中国经济将在“遵时养晦”的战略思维下，通过精准政策调控和市场机制运作，实现稳健增长和高质量发展。尽管全年完成5%增长目标较为稳妥，但房地产市场修复仍是经济超预期增长的关键变量。出口和投资仍是主要拉动力，而消费复苏仍面临一定压力。政策将继续在稳就业、稳物价和防止低通胀方面发力，为经济提供支撑。