汽车行业2019年投资策略：遵时养晦，春风又生-20181128-申万宏源-52页-3mb

2019年汽车行业投资策略总结

核心内容概述

本报告回顾了2018年1-11月中国汽车行业在贸易战和销量下行双重压力下的表现，分析了当前行业面临的潜在风险与收益，并展望了未来具有高性价比的投资板块。

主要观点

• 行业发展阶段：中国汽车行业正处于第二阶段，复合增速中枢约为2.5%，未来增长将主要集中在中西部省市。
• 销量波动因素：短期销量受M1、年出生人数、房地产开发固定资产新增额、非金融企业活期存款、居民定期存款等因素影响。
• 盈利能力波动：乘用车子板块盈利能力受行业景气度影响，但零部件板块具有较强的抗周期性与抗波动性。
• 戴维斯双杀风险：虽然存在担忧，但乘用车龙头车企和零部件板块整体抗风险能力强，盈利稳定。
• 政策影响：增值税下调对汽车板块有积极影响，尤其是零部件企业，能够提升现金流运用效率和利润弹性。
• 未来投资方向：推荐抗风险性强的龙头车企，尤其是处于产品周期上升期的车企，同时关注零部件板块的高性价比投资机会。

关键信息

1. 回顾：贸易战与销量下行双重压制下指数持续跑输沪深300

• 2018年1-11月汽车指数跑输沪深300，关键因素为贸易战预期及销量下滑预期。
• PE和PB均创历史新低，PE回到2014年水平，PB回到2012年水平。
• 销量增速是汽车行业相对收益的先行指标。

2. 现在：当前担忧的戴维斯双杀是否会发生？

• 销量趋势：汽车行业发展进入第二阶段，低速增长是常态，中位数城市仍是增长主力。
• 短期因素：M1、年出生人数、房地产开发固定资产新增额等因素可能影响销量。
• 中期预测：乘用车新增产能可作为T+1年销量增速的预测指标。
• 盈利能力：乘用车子板块ROE和净利率随行业景气度波动，但毛利率相对稳定。零部件板块抗周期性强，盈利更稳定。

3. 后续：潜在风险收益分析

3.1 潜在风险

• 贸易战影响：关税若降至15%以下，豪华车价格下探，但对行业整体影响可控。
• 股比放开：可能影响合资品牌在华扩产，同时为零部件进口替代提供机遇。

3.2 潜在收益

• 增值税下调：对汽车板块有正面影响，尤其在情况3和情况4下，减税对净利润影响弹性较大。
• 政策刺激：购置税减半或汽车下乡政策可能带来短期销量增长，但当前仍处于购买力恢复期，短期内重启可能性不大。

4. 未来：寻找高性价比的板块

• 零部件板块：在智能化、新能源化趋势下，进口替代持续突破，具有高性价比。
• 推荐车企：上汽集团、广汽集团、比亚迪等龙头车企，尤其是处于产品周期上升期的企业。
• 投资建议：上汽集团具备高分红、抗风险能力强，未来增长可期。零部件板块在销量波动中表现更稳健。

行业趋势与数据支持

• 全球汽车发展三阶段：第一阶段复合增速20%，第二阶段2.5%，第三阶段0.5%。
• 中国千人保有量：从2003-2017年复合增速19.6%，预计未来15-20年复合增速2.5%。
• 销量波动预测：通过回归分析，新增产能/上一年产量与销量增速有强相关性。
• 毛利率与净利率：乘用车毛利率维持在15%左右，净利率中枢从10.29%下降至5%。
• 零部件毛利率：基本维持在20%左右，抗周期性强。

企业分析

• 上汽集团：市占率已达25.2%，新能源汽车销量增长显著，具备高分红和抗风险能力。
• 广汽集团：产品结构优化，净利率稳定，具有较强发展潜力。
• 零部件企业：如华域汽车、均胜电子、潍柴动力等，受益于增值税下调，净利润弹性较大。

结论

中国汽车行业正处于第二阶段，未来增长潜力主要在中西部省市，短期受多种宏观经济变量影响，但中长期增长趋势不变。在行业波动中，零部件板块表现更稳健，具备较高的投资性价比。推荐关注上汽集团、广汽集团等龙头车企，以及具备进口替代潜力的零部件企业。