20181128-申万宏源-2019年汽车行业投资策略_遵时养晦_春风又生_52页_3mb

2019年汽车行业投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1-11月中国汽车行业面临的挑战与机遇，重点探讨了贸易战与销量下行对行业的影响、当前行业是否面临戴维斯双杀风险、潜在风险收益分析以及未来高性价比板块的寻找。

主要观点与关键信息

1. 回顾：贸易战与销量下行双重压制下指数持续跑输沪深300

• 关键因素：
  • 贸易战预期和销量下滑预期是导致汽车指数跑输沪深300的主要原因。
  • 乘用车销量增速是行业相对收益的先行指标。
• 财务指标：
  • PE和PB均创历史新低，PE回到2014年水平，PB回到2012年水平。

2. 现在：当前担忧的戴维斯双杀是否会发生？

• 销量趋势：
  • 汽车行业进入第二阶段，低速增长是常态，中位数城市仍是销量增长主力。
  • 短期可能因M1、年出生人数、房地产开发固定资产新增额等因素出现负增长。
• 盈利能力：
  • 乘用车子板块ROE和净利率受行业景气度波动，但毛利率相对稳定。
  • 零部件板块抗周期性与抗波动性更强，净利率和ROE波动较小。

3. 后续：潜在性风险收益分析

3.1 潜在风险分析：贸易战靴子未落地

• 关税影响：
  • 关税维持在15%或以上对行业影响可控。
  • 豪华车价格下探，但销量增长主力仍为中位数城市。
• 股比放开：
  • 乘用车股比限制逐步放开，可能对合资品牌有利，同时为零部件进口替代提供机会。

3.2 潜在收益分析：增值税下调增强现金利用效率、提升利润弹性

• 增值税影响：
  • 增值税下调对产业链各环节影响不同，主要税负减免比率约为2.29%。
  • 对净利润的影响弹性约为3.12%，部分公司如潍柴动力、华域汽车、均胜电子受益最大。
• 政策刺激：
  • 购置税减半或汽车下乡政策可能带来短期利好，但当前仍处于购买力恢复期，短期重启可能性不大。

4. 未来：寻找高性价比的板块

4.1 零部件板块：智能化与新能源化趋势下的进口替代

• 行业趋势：
  • 零部件板块具备较高的性价比，智能化与新能源化推动进口替代。
  • 单车价值量、自主品牌渗透率和毛利率是选择细分子行业的依据。
• 重点子行业：
  • 包括变速箱、电动助力转向系统、座椅、内外饰总成、车灯、安全气囊、车载娱乐系统等。

4.2 推荐龙头车企与高性价比板块

• 龙头车企：
  • 上汽集团、广汽集团、比亚迪等乘用车龙头表现出较强的抗风险能力。
  • 上汽集团市占率已达25.2%，未来产品周期上升将提升其盈利。
• 零部件板块：
  • 抗周期性、抗波动性更强，是性价比高的投资选择。
  • 零部件板块在行业波动中表现稳定，静待行业回暖和产业链利益分配。

结论

中国正处于乘用车发展的第二阶段，预计未来15-20年复合增速为2.5%。短期内受宏观经济波动影响，但中长期增长趋势不变。乘用车车企尤其是处于产品周期上升期的龙头企业，以及零部件板块，具备较强的抗风险能力和盈利稳定性，是值得关注的投资方向。