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天然橡胶市场分析：RU与NR走势分化

核心内容概述

近期，中国天然橡胶市场中，RU（上海期货交易所天然橡胶期货）与NR（上海国际能源交易中心20号胶）期货价格走势明显分化，RU表现强于NR，价差走阔。这种分化主要源于两者在市场驱动因素上的不同：RU主要受供应端影响，而NR则主要受需求端影响。

主要观点

1. RU市场核心驱动：供应端

• 云南减产预期：云南作为国内主要天然橡胶产区，受白粉病和干旱天气影响，大部分地区仍处于“停割”状态，开割时间推迟，预计今年将出现减产。
• 天气改善：上周云南降雨增加，部分产区恢复开割，但整体恢复情况仍与去年同期海南产区相仿，未能显著改善供应预期。
• 政策预期：国内收储政策传闻频繁，但此前并无实际操作，政策效果有限。2023年中央一号文件提出完善天然橡胶扶持政策，强调“保险+期货”模式，为RU提供潜在支撑。

2. NR市场核心驱动：需求端

• 全球经济复苏乏力：主要经济体制造业PMI表现分化，欧元区和中国制造业PMI持续回落，显示需求端疲软。
• 进口大增：2023年4月中国天然及合成橡胶进口量同比增长30.7%，1-4月累计增长10.7%，显示进口依赖度上升。
• 库存攀升：国内港口库存持续走高，青岛地区天然橡胶总库存增至73.4万吨，其中一般贸易库存和保税区库存均显著增加，反映市场需求不足，库存压力增大。

关键信息

供应端：RU表现强势

• 云南减产：主要因白粉病和干旱，影响开割时间。
• 政策支持：虽然直接收储政策效果有限，但“保险+期货”模式成为新的政策工具，增强市场信心。

需求端：NR承压明显

• 进口增加：主要进口混合胶，反映国内需求疲软。
• 库存压力：青岛港口库存持续上升，显示去库进程缓慢，市场面临库存高企压力。

仓单变化：RU与NR趋势分化

• RU仓单下降：随着5月合约交割临近，RU仓单小幅下降至18.2万吨，周环比下降0.88%。
• NR仓单上升：NR仓单大幅增加至6万吨，周环比增长19.4%，显示市场投机情绪升温。

结论

RU与NR期货价格走势分化，主要源于两者在供需两端的不同表现。RU受供应端减产预期和政策扶持预期推动，而NR则因进口增加和库存累积承压。投资者需关注两者差异，警惕传统非标套利策略可能失效，今年RU与NR的走势或将呈现不同于以往的格局。

数据来源

• 图1：橡胶RU&NR主力价差
  数据来源：wind

• 图2：中国橡胶月度进口量及同比增长
  数据来源：wind

• 图3：青岛地区天然橡胶总库存季节性
  数据来源：我的钢铁网

• 图4：上期所天然橡胶RU期货仓单
  数据来源：wind

• 图5：上期能源20号胶NR期货仓单
  数据来源：wind

分析师：胡华钰
执业编号：F0285606 Z0003096
机构：国投安信期货有限公司