深度报告-20250424-国金证券-公用事业及环保产业行业研究_年初以来煤价持续下行_未来走势应关注哪些因素__27页_2mb

公共事业与环保组：2025年煤炭市场分析总结

核心内容概览

• 煤价走势：2025年1-2月，秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约168.9元/吨，煤价持续下行。
• 供需格局：市场呈现“高供给、弱需求、高库存”的局面，导致煤价持续承压。
• 后市展望：预计5月煤价将弱稳运行，月底可能因迎峰度夏预期出现小幅探涨。
• 投资建议：关注中长协电价降幅较小、市场煤占比高的火电企业，如华电国际、浙能电力、华能国际、皖能电力。
• 风险提示：煤价下行不及预期、新增装机容量不及预期、下游需求不及预期等。

主要观点

1. 煤价持续下行原因

• 供应端：国内煤炭产量保持增长，1-2月动力煤产量同比+3.10%；进口煤价格优势收窄，2月动力煤进口量首降。
• 需求端：暖冬天气和清洁能源发电量增长挤压火电发电空间，导致电煤需求疲软；非电行业需求增长有限，仅化工行业用煤需求有所增长。
• 库存影响：电厂、港口、煤矿各环节库存持续增加，压制煤价。

2. 后市展望

• 5月煤价：预计弱稳运行，月底或因迎峰度夏预期出现小幅探涨。
• 供给端：国内煤炭产量维持高位，进口煤量继续下降。
• 需求端：4月进入传统淡季，火电发电空间受限；5月起电厂日耗有望环比改善。
• 市场预期：高供应+高库存+弱需求格局持续，市场对利多因素敏感。

3. 供给收缩的重要性

• 历史经验：2016年煤炭需求收缩，但煤价因供给侧出清而企稳回升。
• 未来趋势：预计2028年前后，中国煤炭消费总量将进入峰值平台期，供给侧收缩或成为关键因素。

关键信息

1. 国内生产与周转

• 产量增长：1-2月原煤产量同比+8.52%，动力煤产量同比+3.10%。
• 库存情况：2月底六大重点煤矿库存较去年同期增加1176.6万吨，北方港口库存普遍增长。
• 铁路发运：山西、陕西、新疆发运量同比减少，内蒙古为唯一正增长省份。

2. 煤炭进出口

• 进口量：2月动力煤进口量同比下降11.4%，累计仍为正。
• 出口量：2月动力煤出口量同比上升1993.1%，主要受政策及市场影响。
• 来源国变化：印尼煤因成本上升竞争力下降，澳煤、俄煤进口量有所增长。

3. 下游需求

• 电煤需求：1-2月火电发电量同比下降5.5%，日均耗煤量环比下降2.6%。
• 非电需求：化工行业用煤需求同比增长10.2%，冶金行业增长1.9%，建材行业需求疲软。
• 气温影响：2月五大省会城市气温偏高，导致电煤需求不及预期。

投资建议

• 火电企业：建议关注中长协电价降幅较小、市场煤占比高的火电企业，如华电国际、浙能电力、华能国际、皖能电力等。
• 市场煤价中枢：预计全年市场煤均价在700-720元/吨区间，较2024年下行约136-156元/吨。

风险提示

• 煤价下行不及预期：若安监趋严或国际冲突影响，煤价可能未达预期。
• 新增装机容量不及预期：电力供应过剩可能导致火电项目开工困难。
• 下游需求不及预期：宏观经济疲软、可再生能源挤占火电空间，影响火电盈利。

图表目录（摘要）

• 图表1：1-2月秦皇岛动力煤Q5500平仓价均值同比下降168.9元/吨
• 图表2：2月广州港Q5500进口煤及下水煤库提价加速下跌
• 图表3：2月秦皇岛煤炭库存环比上升
• 图表4：1-2月北方港口煤炭库存持续增加
• 图表5：1-2月原煤日均产量同比上涨121.72万吨
• 图表6：1-2月动力煤累计产量同比上涨1820万吨
• 图表7：1-2月动力煤日均产量占比同比-5.0pcts
• 图表8：1-2月动力煤累计产量同比+3.10%
• 图表9：晋陕蒙新产量同比上升
• 图表10：晋陕蒙新对全国煤炭产量的新增贡献率高位维稳
• 图表11：晋陕蒙新煤炭产能占比达82.1%
• 图表12：2月六大重点煤矿库存较去年同期高出1177万吨
• 图表13：2月新疆煤炭发运量同比下降28万吨
• 图表14：2月山西煤炭发运量同比下降115.5万吨
• 图表15：2月陕西煤炭发运量同比下降106.1万吨
• 图表16：2月内蒙古煤炭发运量同比上升16万吨
• 图表17：三大港口日均吞吐量自12M24起下行至春节后反弹
• 图表18：节后CCTD主流港口煤炭库存增加
• 图表19：北方港和长江口库存增加
• 图表20：2月长江口除镇江东港外的其余港口库存均环比上升
• 图表21：2月北方港各港口全部环比上升
• 图表22：2月鄂尔多斯煤炭公路运价略有下降
• 图表23：2月CCSFI总体下降
• 图表24：CBCFI 2月整体上行
• 图表25：BDI 2月持续回升报收于1229点
• 图表26：2月动力煤进口量同比下降11.4%
• 图表27：2月动力煤出口额同比上升19.9万吨
• 图表28：2月动力煤净进口同比下降173.5万吨
• 图表29：2月海运煤进口量同比下跌8%
• 图表30：2M25澳煤、印尼煤进口量当月同比均下跌10%以上
• 图表31：2025年第3周起海运煤进口量同比下跌
• 图表32：2月动力煤消费总需求同比上涨0.9%
• 图表33：25年2月电力动力煤消费占比环比回落
• 图表34：25年2月五大省会城市平均气温大多高于去年同期
• 图表35：25年2月五大省会城市平均气温高于去年同期
• 图表36：2025年1-2月全口径发电量同比增长0.3%
• 图表37：2月清洁能源发电均同比增加
• 图表38：除火电外其他清洁能源发电2月发电增量贡献率31.6%
• 图表39：三峡水库1、2月流出量同比增加
• 图表40：1-2月水电利用小时同比下降1小时
• 图表41：1-2月风电利用小时同比下降10小时
• 图表42：1-2月光伏利用小时同比下降2小时
• 图表43：1-2月核电利用小时数同比增加10小时
• 图表44：1-2月火电累计发电量同比下降5.45%
• 图表45：1-2月火电利用小时数同比下降72小时
• 图表46：25年2月日均耗煤量环比下降2.6%
• 图表47：1-2月耗煤率同比减少1.77%
• 图表48：四川、贵州规上电厂煤炭耗用量同比增幅最大
• 图表49：25年春节前电广场存累至近1年峰值
• 图表50：2月平均可用天数22.3天
• 图表51：1-2月十种有色金属产量同比上升1.3%
• 图表52：1-2月生铁产量同比基本持平
• 图表53：2月商品房销售面积同比下降622.9万平方米
• 图表54：历史上看，采暖季煤价高点和次年淡季煤价低点决定次年煤价中枢