公用事业行业深度报告：核心三因素边际变化明显，2019年火电行业配置与弹性均值得重点关注-20190211-东吴证券-27页_2mb

火电行业2019年核心三因素边际变化分析

核心内容概述

2019年火电行业面临收入、成本三因素的边际变化，其中发电小时数触底回升、上网电价趋于稳定、煤炭价格下行压力增大。整体来看，火电行业在2018年ROE已处于历史低点，但2019年行业有望迎来改善。

主要观点

1. 发电小时数触底回升，2019年有望保持稳定

• 2018年数据：全国全社会用电量同比增长8.5%，为2012年以来最高增速；火电利用小时数达到4361小时，较2017年显著提升。
• 2019年预测：
  • 全社会用电量预计为7.26万亿千瓦时，增速为6.07%；
  • 火电装机容量预计为11.67亿千瓦，增速为2%；
  • 火电利用小时数预计为4414小时，相比2018年继续提升53小时。

2. 上网电价满足工商业降价目标，短期内下调概率较小

• 2018年电价调整：一般工商业电价经历四轮下调，累计降价资金超过600亿元，超额完成10%降价目标。
• 市场化交易电量：预计全年市场化交易电量突破2万亿千瓦时，占比全社会用电量约29.24%，折价幅度收窄，对电价影响有限。
• 2019年预测：在宏观经济不发生大幅波动的前提下，上网电价将保持稳定，继续下调概率较小。

3. 煤炭行业供需形势有所宽松，高库存加剧煤价下行趋势

• 2019年煤炭供给：预计产量增量为0.79亿吨，考虑进出口后为0.69亿吨，但具体投放节奏受环保政策和进出口政策影响较大。
• 2019年煤炭需求：预计行业需求为40.21亿吨，增速为1.62%，火电耗煤占比为54.56%。
• 供需缺口：不考虑库存波动下的供需缺口为4754万吨，较2018年有所缩小，供需形势略有宽松。
• 社会库存：北方港口和电厂库存显著提升，有助于平滑煤价波动，但在煤价下行情况下可能加剧煤价下跌趋势。

关键信息

三因素敏感性分析

• 上网电价：对上市公司业绩影响最为明显，但调整频率低且幅度小。
• 煤炭价格：对业绩影响大于发电小时数，且波动幅度较大，预计未来煤价在火电行业业绩释放中发挥更重要的作用。
• 发电小时数：对业绩亦有显著影响，但影响程度低于上网电价和煤炭价格。

具体公司表现

风险提示

• 经济下行可能降低用电需求；
• 煤炭价格上行；
• 上网电价下调。

结论与建议

• 配置需求：关注华能国际、华电国际；
• 弹性品种：关注皖能电力、建投能源。