20230427-国海证券-新乳业-002946.SZ-2022年报及2023一季报点评_跨入百亿阵营_重视净利率水平提升_5页_393kb

新乳业（002946）2022年营收达1000.6亿元，首次进入百亿阵营，归母净利362亿元，同比增长1577%。2023年一季度营收同比增88%，归母净利同比增长4056%。报告指出，新乳业鲜奶业务增长领跑行业，华东区域表现亮眼。

重点分析
◼ 收入结构优化，低温鲜奶渗透率超50%，吨价提升146%；分子公司净利率普遍改善。
◼ 渠道变革(DtoC模式)提升粘性，直销收入占比超50%。
◼ 一季度扣非净利增长显著，原奶价格下行预期支撑净利率持续提升。
◼ 首次覆盖给予“增持”评级，目标PE区间28-19倍。

风险提示
◼ 新品推广不及预期；
◼ 原材料价格波动；
◼ 市场竞争加剧；
◼ 食品安全风险。

盈利预测
◼ 2023-2025年净利润年均增速24%+，EPS从0.6元增至0.91元。
◼ ROE持续提升，估值中枢认可。