> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：基本盘韧性依旧，第二曲线加速兑现 ## 核心内容概述 本报告对一家以阿胶系列产品为主导的公司进行首次覆盖评级，给予“买入”建议。公司作为中华老字号品牌，在传统滋补领域具有较强的品牌影响力和市场地位。2026年上半年，公司实现营收31.55亿元，同比增长3.39%，归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%。虽然二季度增速有所放缓，但整体业绩保持稳健增长，且第二曲线业务（健康消费品、男士滋补）表现强劲，成为新的增长引擎。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：公司上半年业绩保持增长，核心品种阿胶系列收入占比高达89.78%，但增速有所放缓，主要来自传统渠道的调整。健康消费品板块成为主要增长动力。 - **成本优化与结构升级**：阿胶系列毛利率提升2.47个百分点，营业成本同比下降10.19%，显示公司通过供应链优化和大宗原料采购策略有效提升了盈利能力。 - **第二曲线加速兑现**：其他药品及保健品业务2026H1收入2.64亿元，同比增长86.69%，其中桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣以及皇家围场1619等产品表现突出，山姆渠道贡献销售收入近7000万元。 - **财务状况良好**：公司货币资金充足，占总资产比重达39.44%，无有息负债，资产负债率较低，资产结构健康。同时，公司坚持高比例分红，提升投资者回报。 - **估值与盈利预测**：预计2026-2028年公司营收分别为72.06亿元、81.05亿元、92.11亿元，归母净利润分别为19.59亿元、22.31亿元、25.51亿元，EPS分别为3.06元、3.49元、3.99元。对应PE分别为15.94倍、14倍、12.24倍，估值逐步下降，但盈利增长预期明确。 - **成长能力显著**：公司营收、营业利润、归母净利润等指标均实现不同程度增长，其中EBITDA增长率在2026年预计达37.08%，显示公司盈利能力大幅提升。 - **盈利指标提升**：毛利率从73.47%提升至76.10%，净利率从25.95%提升至27.70%，ROE从16.82%提升至24.16%，盈利能力持续增强。 - **现金流波动风险**：公司经营性现金流在2026年有所下降，主要受销售回款减少影响，需关注下半年现金流改善情况。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **2026年上半年**：营收31.55亿元（+3.39%），归母净利润8.60亿元（+5.66%）。 - **二季度**：营收13.41亿元（+0.65%），归母净利润4.06亿元（+4.05%）。 - **传统旺季预期**：下半年动销有望提速，尤其是阿胶块传统旺季一、四季度。 ### 产品结构 - **核心产品**：阿胶块、复方阿胶浆表现稳健，阿胶系列收入占比近90%。 - **第二曲线**：健康消费品板块增长显著，山姆渠道表现亮眼，阿胶黄芪粉销量位居第一。 - **男士滋补**：皇家围场1619布局基本完成，2026年初步见效，鹿茸中药饮片市场放量值得关注。 ### 财务指标 - **货币资金**：2026年预计达5412.87亿元，占总资产比重39.44%。 - **负债与股东权益**：负债合计从2025年的3017.96亿元增至2028年的3912.24亿元，但无有息负债。 - **现金流**：经营性现金净流量2026年预计为1997.23亿元，2028年预计达3239.65亿元。 - **盈利预测**： - 2026年：归母净利润19.59亿元，同比增长12.68%。 - 2027年：归母净利润22.31亿元，同比增长13.86%。 - 2028年：归母净利润25.51亿元，同比增长14.37%。 ### 投资建议 - **评级**：买入（首次覆盖）。 - **增长逻辑**：公司具备“药品+健康消费品”双轮驱动，未来将逐步从阿胶龙头向大滋补生态转型，三条增长曲线协同发力。 - **风险提示**： - 核心品类依赖风险； - 应收账款与现金流波动风险； - 原材料价格波动风险； - 新品放量不及预期； - 政策与消费环境变化风险。 ## 结论 公司凭借深厚的品牌壁垒、稳健的财务基础及多元化的增长曲线，展现出较强的市场竞争力和长期发展潜力。尽管短期面临渠道策略调整与成本压力，但其在健康消费品和男士滋补领域的快速扩张，为未来业绩增长提供了有力支撑。投资者可关注其下半年旺季表现及新品放量情况，作为长期投资标的。