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2022年非银金融行业中期策略总结

核心内容概览

2022年非银金融行业（券商与保险）在多重外部压力下整体承压，但行业景气度呈现逐步改善的趋势。券商板块在流动性宽松、政策支持及市场回暖的背景下，预计下半年业绩将有所回升。保险行业则面临代理人流失、渠道转型及利率下行等挑战，但随着政策利好和市场情绪修复，未来有望改善。

主要观点与关键信息

券商行业

• 业绩表现：2022年Q1券商整体盈利能力下降，归母净利润同比-46%。预计22年H1归母净利润同比-31.9%，全年业绩先抑后扬。
• 行业趋势：
  • 财富管理：长期向好趋势不改，机构业务快速发展，分化加剧，强者更强。
  • 投行资本化：投行业务增长显著，主承销券商承销收入达130亿元，头部集中度提升。
  • 重资产业务：资产摆布为非方向性，自营投资业务需重新定位，以低风险低回报为主。
• 市场表现：港股券商板块年初至6月底整体下跌20.6%，其中民银资本跌幅最大（60.3%），中国银河跌幅最小（2.5%）。
• 投资建议：首选中信证券（6030.HK），关注中金公司（3908.HK）、华泰证券（6886.HK）及中信建投（6066.HK）。

保险行业

• 市场表现：2022年1-6月，港股保险板块估值持续下行，但部分公司如中国平安、中国太保、新华保险表现优于行业。
• 行业挑战：
  • 负债端：寿险新单保费及新业务价值承压，代理人持续流失，渠道监管趋严。
  • 资产端：权益市场波动大，利率低位震荡，地产、银行股估值修复预期较强。
• 投资建议：建议关注中国平安（2318.HK）、中国太保（2601.HK）及新华保险（1336.HK）。

券商行业景气度变化

1-4月：弱化

• 疫情反复、权益市场大幅波动、经纪业务承压，导致行业景气度持续下行。
• 券商一季度整体亏损，其中东方证券、海通证券等多家公司自营业务亏损严重。
• 券商Q1营收同比-12%，净利润同比-31.9%，但二季度有望环比改善。

5-6月：改善明显

• 疫情控制、宏观政策支持、流动性宽松，推动市场回暖，券商板块反弹近20%。
• 央行下调LPR，M2同比增速回升，有利于信贷增长。
• 科创板做市制度实施，有助于提升市场交投活跃度。

券商业务表现分析

港股市场回顾

• IPO表现：1-6月港股IPO募资177亿港元，同比大幅下降92%。
• 估值水平：主要上市券商PB持续下行，港股中资券商PB估值仅0.51x，低于历史10%分位数。
• 政策支持：港交所持续推进制度优化，吸引国际发行人，预计下半年IPO市场有望回暖。

中资在港券商展业趋势

• 业务结构：中资券商业务涵盖经纪、投行、资管、贷款融资及自营投资。
• 展业重点：
  • 投行与自营业务：需强化专业能力与资本支持，形成差异化竞争。
  • 衍生品业务：潜力巨大，但对券商要求较高，需提升投研与风控能力。
  • 财富管理：依托集团资源，提升综合服务能力。
• 渠道转型：代理人渠道仍是主要收入来源，但面临流失压力，互联网与银行渠道增长受限。

保险行业负债端分析

• 代理人规模：2022年Q1代理人流失达100万人，预计持续至2023年，但大型险企流失幅度收窄。
• 活动率：2021年H2首次反弹，2022年H1预计继续改善，但力度有限。
• NBV表现：新业务价值率（NBVM）持续下滑，但预计2022年降幅收窄，下半年有望探底。

保险行业资产端分析

• 固收端：十年期国债收益率见底，预计下半年利差损失可控。
• 地产端：销售数据有望触底反弹，居民信心恢复，房企偿债能力逐步改善。
• 权益端：A股及港股市场在5月触底反弹，银行与地产股或迎来结构性行情。

投资建议总结

券商板块

• 主线：
  1. 财富管理转型成功
  2. 投行资本化
  3. 重资产业务（非方向性）
• 首选：中信证券（6030.HK）
• 关注：中金公司（3908.HK）、华泰证券（6886.HK）、中信建投（6066.HK）

保险板块

• 关注：中国平安（2318.HK）、中国太保（2601.HK）、新华保险（1336.HK）
• 关键点：关注下半年代理人流失及NBV降幅收窄情况，受益于疫情缓解与政策支持。

总结

2022年非银金融行业整体承压，但行业景气度逐步改善。券商板块在政策支持与市场回暖背景下，二季度业绩有望环比改善，头部券商更具优势。保险行业面临代理人流失与渠道转型压力，但下半年随着疫情缓解与政策利好，行业有望逐步复苏。整体来看，非银金融板块具备长期增长潜力，建议关注具备强业务能力和良好估值的龙头企业。