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高盛报告：中国2025年宏观展望—“逆风而行”

核心观点

• 报告标题“LeaningAgainsttheWind”（逆风而行）
• 2025年核心议题： 中国政策如何稳定消费和房地产，管理中美贸易紧张。
• 政策预期： 继续增持中国股票（A股、H股），看好政策宽松背景下的A股。
• 风险应对： 美国关税（尤其是20%有效税率的假设）可能显著拖累中国GDP，中国将通过政策宽松、汇率贬值和财政措施部分抵消。

经济前景预测

• 2024年经济： 面临增长阻力，9月底启动宽松政策，增长为4.9%。
• 2025年GDP预测： 实际GDP增长4.5% (市场共识)，低于2024年；名义GDP增长预计5.0%；长期年均预期（2025-2035）仅为3.5%，远低于过去。
• GDP动力转变： 增长驱动将从出口转向政策支持。
• 关税冲击： 美国关税可能导致2025年GDP再降0.7个百分点；若关税>20%，增速可能跌破4.5%。

展望差异与挑战

• 通胀： 预测2025年CPI/PPI通胀明显低于共识 (0.8%/0% vs 1.2%/0.4%)，主要因需求疲弱和工业产能过剩。
• 出口： 2024年出口贡献强劲 (约70%)，2025年预计大幅放缓，对GDP贡献降至+0.1个百分点 (vs +1.3%)。
• 房地产： 继续是巨大拖累，预计2025年贡献-2.0个百分点，下行趋势难以短期逆转。
• 消费： 家庭消费复苏漫长曲折，政策支持（如补贴）是关键，但信心和收入是瓶颈。消费贡献2025年名义GDP增长2.8个百分点 (vs 2024年2.1%)。

最大逆风：贸易摩擦与政策挑战

1. 美国关税： 后期内可能出现，主要打关税战清单，显著影响出口和利润。
2. 政策确定性： 财政刺激力度、有效性及地方债务解决情况至关重要，挑战重重。
3. 消费信心： 持续低迷，是阻碍经济回暖的关键因素。
4. 房地产困境： 无速解方案，长期拖累经济。

主要机遇/增长点

• 政策宽松传导： A股因对政策敏感度高、流动性好而受青睐。
• 国内需求： 强势财政和货币政策希望推动增长重心转向内需。
• 经济转型： “新三样”（新能源、电动车）、半导体等行业扩张，但伴随产能过剩风险。

流动性与汇率

• 货币政策： 2025年将降息，存款准备金率可能下调，引导市场利率下行。
• 汇率： 人民币可能面临压力，贬值部分抵消关税冲击，但央行可能介入管理波动。

行业视角

• 消费： 需政策持续支持，面临信心和收入难题。
• 房地产： 下滑持续，政策虽多但难见效。
• 投资： 制造业投资受关税拖累，基础设施受益财政，房地产业金融来源紧张。
• 出口： 被迫开中高端领地，对美出口受创，需转向其他国家。

金融市场

• 股票： 整体潜在回报低至中等，A股略具战术优势。
• 信用： 房地产信用压力已非常规主题，大部分地产债已违约，新增风险有限，但需谨慎。

总结

报告对中国2025年的展望充满复杂性与不确定性。在外部环境日益严峻（美国关税）和国内结构性问题（消费不足、房地产滑坡）的背景下，中国政策制定者的策略与执行能力将是决定经济走向的关键。增长模式正逐步转换重心，更多依赖内需，但过程中风险（尤其是贸易摩擦和房地产遗留问题）不容忽视。