20180604-天风证券-资产轮动策略研究（一）_不一样的宏观动量视角_26页_1mb

报告摘要

本报告探讨了基于宏观动量的资产轮动策略在股票和债券市场中的应用，提出了结合宏观逻辑与趋势动量的改进方法，以提升资产配置的择时能力。报告分析了宏观动量在股票市场中的表现，并提出了一个基于经济增长与货币政策的综合动量指标，用于更准确地捕捉资产轮动的非线性特征。

宏观动量的定义与优势：
- 宏观动量是基于宏观趋势性信息构建的择时策略，其核心在于市场对宏观趋势的反应不足。
- 宏观动量策略相比传统趋势动量策略，具有逻辑可解释性更强、参数依赖性低、样本外表现更稳健等优势。
股票市场择时策略：
- 单因子宏观动量策略整体表现不佳，无法跑赢买入持有策略，主要因为噪音干扰和非线性映射关系。
- 通过引入交叉验证思想，构建了基于经济增长动量指标的宏观动量策略，显著提升了择时效果。
- 在经济过热状态下，经济增长对股票市场的影响转为负面，需调整策略以反映非线性特征。
- 引入货币政策冲击指标，构建了新的宏观动量指标 $growth_total_{t}$，进一步提升了策略表现。
债券市场择时策略：
- 宏观动量与债市关系较为线性，简单宏观+趋势动量策略显著优于单因子和传统趋势动量策略。
- 年度平均收益达到 $1.62%$，最大回撤为 $3.26%$，信息比为 1.01。
股债轮动模型：
- 在传统60/40股债轮动模型基础上构建策略，年回报率达 $22.24%$，最大回撤为 $25.24%$，夏普比为 1.12。
- 策略在2013年和2016年出现负收益，主要由于市场极端事件（如钱荒、熔断）的影响。

传统的美林时钟模型存在局限，未能充分考虑货币政策的影响。
通过结合经济增长与货币政策的非线性逻辑，构建了 $growth_total_{t}$ 指标，有效刻画了经济过热和货币政策冲击对股票市场的影响。
该指标通过结合经济增长动量 $growth_monetary_adj_{t}$ 和市场趋势动量 $IR_SCORE_SUM_{t}$，实现对股票市场的更精准择时。