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消费复苏：K型收敛，大众崛起

核心内容

本报告由东吴证券策略研究团队发布，重点分析2021年5月中国消费市场的复苏情况，指出消费呈现出“K型收敛”趋势，即高端消费回落，而大众消费明显反弹。报告从市场总量、行业分化、复苏动力等多个角度进行剖析，并提出相应的风险提示。

主要观点

• 消费弱复苏：5月社会消费品零售总额（社零）两年复合增速为4.5%，环比提升0.2个百分点，整体仍处于弱复苏阶段。
• 服务与农村消费表现更强：商品和餐饮消费分别环比提升0.1和1个百分点，城乡消费增速分别提升0.2和0.4个百分点。
• K型分化收敛：限额以上零售额两年复合增速继续下滑，主要由于去年疫情导致的高基数效应。大众消费品类如饮料、日用品、化妆品、纺织服装、餐饮等增速回升，而高端消费如烟酒、珠宝、汽车、通讯等则整体回落。
• 复苏动力增强：城镇失业率连续三个月下降至5%，就业改善带动居民收入增长。一季度城乡居民收入两年复合实际同比分别升至3.9%和5.3%。同时，居民储蓄存款增速环比下降0.9个百分点，显示居民消费意愿增强。
• 疫苗接种提速：5月以来疫苗接种明显加快，百人接种量已超60剂次。若保持当前接种速度，乐观情况下9月初有望实现全民免疫（接种率达80%），消费场景将进一步拓宽。

关键信息

1.1 5月消费继续弱复苏，服务、农村更强

• 社零两年复合增速为4.5%，环比提升0.2个百分点。
• 商品和餐饮消费分别环比提升0.1和1个百分点。
• 城乡消费增速分别环比提升0.2和0.4个百分点。

1.2 K型分化收敛，大众表现亮眼

• 限额以上零售额两年复合增速继续下滑，主因疫情导致商超等场景高基数。
• 大众消费品类（饮料、日用品、化妆品、纺服、餐饮）增速明显反弹。
• 高端消费（烟酒、珠宝、汽车、通讯）整体回落，K型分化趋势逐渐收敛。

1.3 复苏动力：收入改善有钱花，储蓄下降愿意花

• 城镇失业率连续3个月下降至5%，恢复至疫情前水平。
• 一季度城乡居民收入两年复合实际同比分别升至3.9%和5.3%。
• 四大行居民储蓄存款增速环比下降0.9个百分点，消费支出占比收入回升，边际消费倾向改善。

1.3 复苏动力：疫苗接种快速推进，Q3-Q4有望全民免疫

• 5月以来疫苗接种明显提速，百人接种量已超60剂次。
• 若保持当前接种速度（日均1600万剂），9月初有望实现全民免疫（接种率达80%）。
• 若接种速度边际趋缓，全民免疫可能延后至四季度。

风险提示

• 疫情的不确定性：未来疫情形势可能影响消费复苏节奏。
• 宏观经济不及预期：经济增长放缓可能抑制消费能力。
• 历史经验不代表未来：过往数据不能准确预测当前市场走势。

行业风火轮说明

• 行业比较是策略研究的传统领域，但实际应用中存在数据繁杂、与股价相关性不高等问题。
• 《行业风火轮》旨在删繁就简，聚焦行业超额收益，寻找关键景气指标进行高频跟踪。
• 本期重点关注5月社零数据所反映的消费K型收敛及大众消费崛起趋势。

东吴证券投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

联系信息

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  • 姚佩，执业证书编号：S0600520090005，邮箱：yaopei@dwzq.com.cn
  • 陈李，执业证书编号：S0600518120001，邮箱：yjs_chenl@dwzq.com.cn
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