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春江水暖鸭先知：消费复苏的股价表现总结

核心内容

本报告由东吴证券策略团队发布，分析消费复苏背景下A股市场中大众消费板块的股价表现。尽管市场总量研究对消费复苏持谨慎态度，但大众消费指数成分股的股价已显示出复苏迹象，表明市场对消费回暖的预期正在增强。报告指出，消费复苏的根源在于居民收入提升与消费场景的拓宽，同时指出当前消费改善具备持续修复的潜力。

主要观点

• 市场预期混乱：投资者对消费复苏存在分歧，叠加A股业绩空窗期，市场预期较为混乱，但对微观消费主体的跟踪更紧密的投资人可能更有预见性。
• 大众消费指数表现：尽管Wind一致预期显示5、6月社零两年复合增速为6.0%、5.8%，改善趋势不明确，但东吴大众消费指数近期表现显示股价已反映消费复苏预期。
• 历史经验：大众消费指数上涨通常与消费向上趋势相关，具体表现为消费对GDP拉动提升或消费与生产剪刀差扩大。典型时期包括2015年四季度、2016年下半年、2018年一季度、2019年一季度及2020年上半年。
• 基本面支撑：21Q1大众消费板块净利润复合增速达15.5%，较20年-6.4%显著改善，部分消费品制造业3-4月工业企业利润增速环比向好，显示消费复苏具备实际支撑。
• 消费复苏根基：居民实际可支配收入改善，储蓄存款增速回落，消费边际倾向提升；疫苗接种加速，消费场景进一步放开，消费复苏动力增强。

关键信息

大众消费指数构成

• 样本选取：选取服装家纺、造纸、家用轻工、一般零售、专业零售、渔业、农产品加工、食品加工、餐饮等行业的市值前5个股。
• 指数编制说明：采用等权重编制，每年初更新成分股，基点为1000点，基日为2010年1月1日。

成份股列表（部分）

风险提示

• 疫情的不确定性：若疫情反复，可能对消费复苏造成阻碍。
• 宏观经济不及预期：若宏观经济环境恶化，可能影响消费复苏节奏。
• 历史经验不代表未来：过往消费复苏与股价表现的关系不必然适用于当前市场环境。

行业风火轮

• 东吴证券行业风火轮是行业比较的常规周报，旨在聚焦行业超额收益，关注关键景气指标，进行高频跟踪。
• 本期重点关注大众消费指数反弹背后所蕴含的消费复苏迹象，分析其基本面支撑及未来发展趋势。