科创板半导体系列之二：晶丰明源_17页_2mb

晶丰明源总结

核心内容

晶丰明源是一家国内领先的模拟和混合信息集成电路设计企业，专注于LED照明驱动芯片及电机驱动芯片的研发与销售。公司成立于2008年10月，2019年4月被纳入科创板受理企业名单，是其中第二家半导体企业。公司以Fabless模式运营，专注于设计和销售，无需自建晶圆制造、封装和测试生产线，从而集中资源进行研发创新。

主要观点

1. 政策与技术双轮驱动

• 政策支持：近年来，国家出台多项政策鼓励集成电路产业发展，如《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中国制造2025》等，推动行业自主可控升级。
• 大基金作用：大基金一期规模为1387.2亿元，撬动社会资金约5145亿元，合计约6541亿元资金投入。大基金二期将重点支持集成电路设计领域，预计筹资规模为1500-2000亿元，撬动社会资金约4500亿-6000亿元。

2. 国内模拟芯片产业现状

• 依赖进口：目前全球模拟芯片市场由TI、ADI等国际大厂主导，占全球市场份额的60%以上，国内模拟芯片产业仍严重依赖进口。
• 自主替代需求：随着国内市场需求增长及政策支持，国产替代趋势明显，国内模拟芯片企业面临良好发展机遇。

3. 电源管理芯片的重要性

• 市场增长：电源管理芯片是电子设备中不可或缺的组件，广泛应用于手机、消费电子、汽车电子等领域，预计全球市场规模将在2026年达到565亿美元。
• 国内发展：中国电源管理芯片市场近年来保持稳定增长，2015-2017年市场规模分别为538亿元、593亿元、655亿元，年复合增长率接近8%。

4. 财务表现

• 营收与利润增长：2016-2018年，公司营业收入分别为5.67亿元、6.94亿元、7.67亿元，净利润分别为0.3亿元、0.76亿元、0.81亿元，呈现稳步增长趋势。
• 毛利率提升：公司毛利率从2016年的20.31%逐年上升至2018年的23.14%，主要得益于高毛利产品的收入占比上升。

5. 产品结构

• 产品分类：公司产品包括通用LED照明驱动芯片、智能LED照明驱动芯片、电机驱动芯片。
• 营收占比：2018年，通用LED照明驱动芯片营收占比为75.63%，智能LED照明驱动芯片为16.31%，其他芯片为8.06%。

6. 客户结构

• 主要客户：公司客户以国内LED照明厂商为主，包括雷士照明、欧普照明等。
• 客户集中度：2018年，前五大客户销售收入占比为40.08%，其中第一大客户广州晶丰电子科技有限公司占比为13.36%。

7. 对标公司分析

• 同行业公司：包括士兰微、圣邦股份、全志科技、上海贝岭等。
• 估值差异：国内公司平均估值高于国外公司，主要由于国内公司处于高速成长期，且具有国产替代优势。

关键信息

• 公司名称：晶丰明源
• 成立时间：2008年10月
• 主要产品：LED照明驱动芯片、电机驱动芯片
• 商业模式：Fabless模式，专注于设计与销售
• 科创板上市计划：拟募集资金7.1亿元，用于通用LED照明驱动芯片开发及产业化、智能LED照明芯片开发及产业化、产品研发及工艺升级基金。
• 实际控制人：胡黎强、刘洁茜夫妇，合计持股49.82%，控制64.69%表决权。
• 财务指标（单位：亿元）：
  • 2016年：营收5.67亿元，净利润0.3亿元
  • 2017年：营收6.94亿元，净利润0.76亿元
  • 2018年：营收7.67亿元，净利润0.81亿元
• 毛利率：2016年20.31%，2017年22.04%，2018年23.14%
• 研发投入：逐年增加，2016-2018年研发人员分别为90人、103人、115人，平均薪酬逐年上升

风险提示

• 行业景气度不及预期
• 下游需求不及预期
• 技术更新换代的风险
• 市场系统性风险
• 贸易摩擦的风险

对标公司估值

• A股公司：士兰微（PE 128.18倍）、圣邦股份（PE 66.20倍）、全志科技（PE 66.75倍）
• 国外公司：TI（PE 19.1倍）、ADI（PE 26.1倍）
• 国内平均估值：84.84倍
• 国外平均估值：17.23倍

投资评级说明

• 个股投资建议：推荐（预期相对沪深300指数涨幅 >15%）
• 行业投资建议：增持（预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于）

联系信息

• 分析师：徐鹏
• 执业证书编号：S1050516020001
• 联系人：杨刚
• 电话：021-54967705
• 邮箱：yanggang@cfsc.com.cn
• 公司地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号
• 邮编：200030
• 公司电话：（8621）64339000
• 公司网址：http://www.cfsc.com.cn