计算机行业：科创板询价报告之晶丰明源-20190920-华鑫证券-20页_2mb

晶丰明源科创板询价报告总结

核心内容概述

晶丰明源是一家国内领先的模拟和混合信息集成电路设计企业，专注于LED照明驱动芯片和电机驱动芯片的研发与销售。公司成立于2008年10月，业务发展迅速，财务指标保持良好增长态势。公司凭借技术领先和政策支持，在国内集成电路设计领域占据重要地位，同时受益于LED照明市场的发展及新能源、智能终端等新兴应用领域的推动。

主要观点

• 技术领先：公司多次引领行业技术革新，如单芯片技术、无VCC电容技术及智能电源管理技术，契合下游行业对成本优化和智能化的需求。
• 政策支持：国家频繁出台集成电路相关扶持政策，如《国家集成电路产业发展推进纲要》、《中国制造2025》等，大基金二期将重点支持设计行业，提升国产替代能力。
• 行业前景：随着全球及中国LED芯片市场规模的持续增长，以及新能源、智能终端等新兴领域的快速发展，电源管理芯片市场潜力巨大。
• 财务表现：2018年公司实现营业收入7.67亿元，归母净利润8133.11万元，保持稳定增长；主营业务毛利率逐年提升，显示公司盈利能力增强。
• 估值建议：基于相对估值法与绝对估值法的综合分析，公司合理估值中枢为56.60元/股，对应PE为35.37倍，建议询价区间为[49.21，63.97]元/股。

关键信息

1. 财务数据概览

2. 公司产品结构

• 通用LED照明驱动芯片：用于日常LED照明产品的恒流驱动，占营收75.57%。
• 智能LED照明驱动芯片：在通用基础上增加智能控制模块，主要应用于多元化场景，占营收16.30%。
• 电机驱动芯片：用于电机驱动系统，是电机系统的“大脑”，占营收8.05%。

3. 主要客户

• 经销模式：前五大客户贡献40.28%收入，其中晶丰电子公司贡献13.37%。
• 直销模式：前五大客户贡献13.49%收入，其中暗能量电源公司贡献4.14%。

4. 融资与募投项目

• 公司拟募集资金7.1亿元，主要用于：
  1. 通用LED照明驱动芯片开发及产业化项目
  2. 智能LED照明芯片开发及产业化项目
  3. 研发及工艺升级基金

5. 对标公司分析

6. 估值方法与建议

• 相对估值法：根据可比公司2019年PE平均为38.17倍，得出晶丰明源合理估值为61.07元/股。
• 绝对估值法（DCF）：基于核心假设，得出公司合理估值为52.13元/股，对应2019年PE为32.56倍。
• 综合估值：采用两种方法的平均值，得出公司合理估值中枢为56.60元/股，对应PE为35.37倍，对应市值为35.01亿元（IPO摊薄后）。
• 建议询价区间：[49.21，63.97]元/股。

风险提示

• 行业景气度：LED照明驱动芯片行业景气度不及预期。
• 下游需求：下游需求不及预期可能影响公司业绩。
• 技术更新换代：技术更新换代可能影响公司产品的竞争力。

公司优势与挑战

优势

• 技术积累：在LED驱动芯片及智能电源管理技术方面具有领先优势。
• 政策支持：受益于国家政策支持，尤其是大基金二期对设计行业的倾斜。
• 市场潜力：LED照明及新兴应用领域推动电源管理芯片市场持续增长。

挑战

• 行业竞争：随着LED驱动芯片行业趋于成熟，竞争加剧。
• 研发投入：虽然研发投入占比低于行业平均，但需持续投入以保持技术领先。
• 市场依赖：公司主要客户集中于LED照明领域，存在一定的市场依赖风险。

财务与经营指标

总结

晶丰明源作为国内领先的LED照明驱动芯片设计企业，具有较强的技术实力和市场竞争力。公司受益于政策支持和行业增长，财务表现稳健，毛利率持续提升，盈利能力和运营效率良好。在估值方面，基于相对估值和绝对估值的综合分析，公司合理估值中枢为56.60元/股，建议询价区间为[49.21，63.97]元/股。尽管面临行业竞争加剧和技术更新换代的风险，但公司具备良好的成长性和技术储备，未来发展前景较为乐观。