20160725-申万宏源-广联达-002410.SZ-_数据+产业+金融_三维研究体系系列深度之十_技术驱动超越周期的成长_19页_1mb

广联达（002410）投资报告总结

核心内容

本报告对广联达（002410）进行深入分析，维持“买入”投资评级，并给出公司目标市值为297亿元。核心内容包括：

• 公司超越建筑周期的成长能力
• 2012年与2015年业绩波动的解释
• 新成长要素如地下管廊、云模式等的推动作用
• 技术驱动的产品丰富化策略
• 估值方法与盈利预测

主要观点

1. 超越周期的成长

• 广联达收入增速与建筑业新开工面积增速相关，但营业收入增速中有20个百分点超越新开工，说明公司有额外成长动力。
• 新产品、定额库、清单规范是主要的非周期成长因素，如全过程造价、BIM、产业金融等。
• 2016年公司新业务收入占比接近60%，预计2016-2017年完成转型，云服务、大数据等成为主要增长力量。

2. 业绩波动可解释

• 2012Q2业绩波动由周期因素引起，而2015年波动由定额库更新小年和云模式转型影响。
• 公司已从2012年经验中吸取教训，2015年净利润增速逐步回升，实际经营高于保守预测。

3. 新成长形态

• 地下管廊、海绵城市等政策推动基建投资，为公司提供新的信息化空间。
• 云业务转型已完成，预计2018年后年化收入优势开始体现，带来新的增长点。
• 公司在BIM、大数据、产业金融等领域有显著增长潜力。

4. 技术驱动增长

• 公司历史成长模式为技术研发驱动产品丰富化，2008-2014年营业收入年均复合增长率达40.3%。
• 2015年研发投入年均复合增长率为52.4%，研发人员占比提升至29%，表明公司向技术驱动转型。
• 技术优势提升了产品吸引力和客户黏性，推动收入增长。

5. 盈利预测与估值

• 预计2016-2018年营业收入分别为18.7、21.7、24.3亿元，归属上市公司股东净利润分别为4、6.04、8.01亿元。
• 采用PEG法估值为239亿元，采用市值法估值为354亿元，平均目标市值为297亿元。
• 公司为建筑信息化龙头，具有较高壁垒，预计未来增长稳定。

关键信息

财务数据

• 2016年7月22日收盘价：15.75元
• 一年内最高/最低价：22.6/10.5元
• 市净率（P/B）：6.4
• 息率：1.28
• 流通A股市值：13642百万元
• 上证指数/深证成指：3012.82/10709.07

基础数据

• 2016年3月31日每股净资产：2.47元
• 资产负债率：6.25%
• 总股本/流通A股：1119/866百万
• 流通B股/H股：无

盈利预测（单位：百万元）

估值方法

• PEG法估值：239亿元
• 市值法估值：354亿元
• 目标市值：297亿元（平均值）

有别于大众的认识

• 公司成长不依赖房地产周期，而是依靠新产品、定额库更新和清单规范等非周期因素。
• 技术研发驱动产品丰富化，增强客户黏性与市场竞争力。
• 2012Q2和2015年业绩波动有明确解释，不应过度担忧。

股价表现的催化剂

• 高管增持
• 业绩超预期
• 云业务与大数据
• 产业金融等新业务推进

核心假设风险

• 新业务推进缓慢
• 研发投入加速增长

证券分析师信息

• 刘洋：A0230513050006，liuyang2@swsresearch.com
• 刘智：A0230515080003，liuzhi@swsresearch.com
• 联系人：刘高畅，(8621)23297818×7260，liugc@swsresearch.com

附录与图表

• 图1：广联达季度收入与建筑业新开工面积季度图有关系
• 图2：地产新开工面积要滞后于房地产销售半年左右
• 图3：2015年国内建筑业总产值断崖式下滑
• 图4：基建投资和房地产投资、制造业投资有显著的对冲作用
• 图5：Adobe云业务转型后预计增长迅速
• 图6：沿着建筑业各生命周期延伸实现产品丰富化为公司主要增长动力

财务摘要

投资评级说明

• 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上
• 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%～20%
• 中性（Neutral）：相对市场表现-5%～+5%
• 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用
• 不构成投资建议，投资者应自行判断
• 报告内容及观点由分析师独立出具，不涉及利益冲突