20220112-西部证券-2021年12月社融数据点评_宽信用前期特征显现_8页_297kb

文档总结：2021年12月社融数据点评与2022年社融展望

核心结论

2021年12月社融数据呈现企稳回升的迹象，但贷款结构显示实体经济融资需求依然不足。稳增长政策已开始发力，预计2022年社融增速将重新上行。

一、2021年12月社融数据点评

（一）社融同比增速企稳并小幅回升

• 社融总量：12月社会融资规模增量为2.37万亿元，同比多增6508亿元。
• 社融增速：社融存量同比增长10.3%，连续两个月回升，显示信用环境逐步改善。
• 主要贡献项：企业债券与政府债券为主要的同比多增来源。
  • 政府债券：因财政后置导致同比多增。
  • 企业债券：房地产企业境内债券发行活跃，反映其合理融资需求得到满足。
• 人民币贷款：同比少增1112亿元，新增贷款低于预期。

（二）贷款结构表明实体经济融资需求有待提升

• 企业中长期贷款：12月同比下降近2100亿元，累计同比下降规模超过1.3万亿元，拖累社融增量。
• 居民中长期贷款：同比走弱，反映购房需求疲软。
• 票据融资：12月新增超过4000亿元，可能是银行为2022年开门红储备项目所致，也表明实体经济有效贷款需求不足。

（三）稳增长政策明确，政策已开始发力

• 政策转向：中央工作会议明确政策转向稳增长，并要求政策发力适度提前。
• 内需支撑：以基建、保障房建设为抓手，预计2022年Q1专项债额度将形成实物工作量。
• 货币政策支持：2021年12月人民银行引导LPR下调5BP，企业信贷需求有望增强。
• 结构性工具：小微企业、绿色企业成为宽信用的重要通道，预计2022年持续发力。

二、2022年社融展望：政策助力宽信用

（一）当前信用特征类似2018年末，票据融资量走高是宽松初期特征

• 票据融资：12月票据利率快速走低，部分银行出现接近零利率的情况。
• 市场信号：票据融资增长是宽松初期的特征，可能预示社融增速即将上行。
• 历史对比：2018年底至2019年初，票据融资单月新增超5000亿元后，社融增速开启上行周期。
• 当前判断：2022年社融增速有望重新开启上行。

（二）宽信用仍需货币政策助力

• 结构性工具：绿色贷款、小微企业普惠贷款已成为信贷增量的重要来源。
• 全面降息预期：若一月经济数据继续走弱，全面降息可能在2022年一季度快速落地。
• 房地产需求：当前房地产销售端与2019年四季度相似，房价预期上涨比例快速走低，购房观望情绪浓厚。
• 政策信号：全面降息有助于阶段性扭转房地产市场的预期，但不会回到2015-2016年状态。

三、风险提示

• 经济基本面变化：可能超预期影响社融走势。
• 货币政策变化：可能超预期影响信贷环境。

四、联系信息

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