钴行业深度：嘉能可-价格狙手的第二发子弹_13页_1mb

稀有金属行业深度分析：嘉能可的钴价狙击策略

核心内容

本报告聚焦于嘉能可（Glencore）在钴行业中的策略与影响，分析其通过控制供应量来影响市场价格的能力，并预测钴价可能迎来新一轮上涨。

主要观点

• 嘉能可的行业地位：嘉能可是全球大宗商品贸易巨头，通过贸易和自产结合的方式实现盈利，尤其在钴、锌、铜等金属领域占据重要市场份额。
• 历史操作经验：嘉能可在2015年通过主动减产，成功推动锌价上涨，开启了锌的两年牛市。
• 钴行业现状与策略：2018-2019年钴价因需求不及预期和供给增加而下跌，但随着需求回升和供给收缩，钴价有望迎来上涨。
• 控量保价机制：嘉能可通过主动关停矿山、限制手采矿供应以及签订长单协议，减少可流通钴供应，利用MB定价机制的杠杆效应推动价格波动。
• 投资建议：在供需平衡扭转和杠杆效应的背景下，建议关注华友钴业、寒锐钴业和盛屯矿业等钴行业相关企业。

关键信息

嘉能可的业务与市场策略

• 嘉能可成立于1974年，通过贸易起家，逐步扩展至金属、能源和农业领域。
• 公司在金属领域占据全球重要市场份额，其中钴占全球产量的30.70%。
• 贸易业务是公司主要营收来源，占总营收的80%，而自产业务占总利润的84%。
• 嘉能可通过控制产量和供应量，影响市场供需，从而推动价格上涨。

锌市场的狙击案例

• 2015年，MMG、Vedanda和Teck等矿山因资源枯竭关停，合计减产46.2万吨，2016年进一步减产33.74万吨，占全球产量的2.64%。
• 嘉能可主动减产35万吨，影响全球产量2.74%，推动锌价从1467美元/吨上涨至3586美元/吨，涨幅达144%。
• 减产并非成本倒逼，而是为了控量保价，实现盈利最大化。

钴行业的当前形势与策略

• 2018-2019年，钴价因需求不及预期和供给增加而下跌，产业链库存处于历史相对底部。
• 2019年，嘉能可关停Mutanda矿山，预计减少全球钴供应2.5万吨以上，占2018年全球总供给的20%。
• 嘉能可联合刚果金政府打击非法手采矿活动，限制其在高价情况下的增产能力。
• 嘉能可与三星SDI、SK创新、格林美、优美科签订长单协议，锁定年均2.14万吨的钴供应，占其自产量的70%以上。

钴价上涨预期

• 钴价目前处于历史相对底部，随着供需格局的扭转，有望迎来新一轮上涨。
• MB定价机制具有杠杆效应，当可流通供应减少时，价格波动会更加剧烈。
• 预计2020-2021年全球钴供应缺口将分别达到0.40万吨和0.86万吨。

投资建议

• 建议关注华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业等与钴产业链相关的标的。
• 钴行业未来存在上涨潜力，尤其是在供需平衡和杠杆效应的推动下。

风险提示

• 行业供给过快可能影响价格走势。
• 钴需求增速不及预期可能抑制价格上涨。
• 嘉能可钴供应超市场预期可能影响供需平衡。

附录：重点标的推荐

图表目录

• 图1：嘉能可发展历程
• 图2：嘉能可主营金属、能源和农业
• 图3：嘉能可金属产量及全球占比
• 图4：嘉能可能源产量及全球占比
• 图5：嘉能可贸易与自产营收对比
• 图6：嘉能可贸易与自产利润对比
• 图7：嘉能可商业模式
• 图8：嘉能可控量保价，开启锌的两年牛市
• 图9：连续两年下跌，钴价跌至历史相对底部
• 图10：Mutanda关停进行技改
• 图11：MB定价机制
• 图12：钴价处于历史相对底部区间

分析师声明

本报告所表述的所有观点均准确反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法，与报酬无直接或间接联系。