钴行业深度：嘉能可~价格狙手的第二发子弹-20200227-天风证券-13页_1mb

稀有金属行业分析：嘉能可的钴行业影响与投资建议

核心内容概述

本报告主要分析嘉能可作为全球大宗商品巨头在钴行业中的影响，以及其通过控制供需平衡来推动价格上涨的策略。嘉能可曾成功在锌市场中通过主动减产推动价格上升，开启了锌的两年牛市。在钴市场中，嘉能可也采取了类似策略，包括关停Mutanda矿山、打击手采矿等，以减少供应并影响价格走势。报告指出，随着供需关系的转变，钴价或将再次迎来上涨，并给出了相关投资建议。

主要观点

嘉能可的商业模式

• 贸易为根基：嘉能可以贸易为主营业务，其贸易量是自产量的3倍以上。
• 自产为利润：自产业务占公司利润的84%，是主要的盈利来源。
• 杠杆效应：通过减少可流通供应，利用MB定价机制的杠杆效应，实现价格的大幅波动。

嘉能可在锌市场中的操作

• 精准狙击：2015年锌矿枯竭关停，2016年嘉能可主动减产35万吨，占全球产量的2.74%。
• 供需平衡扭转：减产导致全球锌供给减少近70万吨，占2015年总供应的5.38%，从而引发锌价上涨144%。

嘉能可对钴市场的影响

• 主动关停Mutanda：2019年关停Mutanda矿山，影响全球钴供应约2.5万吨，占2018年全球供应的20%。
• 打击手采矿：联合刚果金政府，限制非法手采矿，以减少供应弹性。
• 签订长单：与三星SDI、SK创新、格林美、优美科等企业签订长单协议，减少市场可流通供应。

关键信息

嘉能可的业务结构

• 金属业务：主要涉及铜、钴、锌、铅、镍、金、银等。
• 能源业务：包括煤炭、原油等。
• 农业业务：2016年已出售。

贸易与自产对比

• 2018年总营收：2224亿美元，其中贸易占80%，自产占20%。
• 2018年EBITDA：157.67亿美元，其中自产业务占84%，贸易业务占16%。
• 金属业务营收：834亿美元，其中贸易占62%，自产占38%。
• 能源业务营收：1390亿美元，其中贸易占91%，自产占9%。

钴供需预测

• 2020-2021年钴缺口：预计分别为0.40万吨和0.86万吨。
• MB定价机制：当前钴市场以MB定价，具有杠杆效应，小幅供应变化可能引发价格大幅波动。

投资建议

• 关注标的：华友钴业、寒锐钴业、盛屯矿业。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”。

风险提示

• 行业供给过快：可能导致价格下行。
• 需求增速不及预期：影响价格上涨动力。
• 嘉能可钴供应超预期：可能对市场造成冲击。

结论

嘉能可凭借其在大宗商品市场中的影响力，通过控制供应来影响价格走势，曾在锌市场中成功推动价格上升。在钴市场中，嘉能可同样采取了主动减产、打击手采矿等措施，试图扭转供需关系，推动钴价上涨。随着供需关系的转变，钴价有望再次迎来牛市，投资者可关注相关行业及企业。