20140713-国金证券-电力改革_专题报告-电力改革或深化_迎来估值修复_25页_993kb

电力改革或将重启，迎来估值修复行情

核心内容

本报告分析了电力改革可能重启的背景、核心内容以及国外经验对中国的启示，同时探讨了电力行业估值修复的投资机会。报告指出，电力改革将重新进入深水区，输配电分离是改革的核心内容之一，标志着电力行业市场化改革的进一步深化。

主要观点

• 电力改革的核心在于输配电分离和电网企业盈利模式的转变，电网企业将按照政府核定的输配电价收取费用，不再依赖电价差价。
• 能源改革背景下，电力改革的重启体现了中央对能源体制的重视，标志着改革进入新阶段。
• 欧盟和美国的电力改革经验表明，市场化改革能够提升电力系统的效率，降低电价，同时通过竞争机制降低发电成本。
• 电力市场化改革的推进，有助于电力行业估值修复，特别是当前电力行业盈利已回归合理水平，但因市场偏好原因，估值处于历史低点，具备投资弹性。

关键信息

电力改革的核心内容

1. 输配电分离：将输配电业务正式纳入改革范围，鼓励社会资本参与配电业务。
2. 电网盈利模式转变：电网企业不再依赖电价差价，而是通过政府核定的输配电价收取电网费。
3. 电力市场化改革方向：包括发电侧竞价上网、输配电价机制、直购电试点等。

欧盟电力改革经验

• 改革时间表：从1990年代初开始，逐步推进电力市场化改革。
• 法规体系：通过一系列指令和法规推动电力市场化，如90/377/EEC、96/92/EC、2001/77/EC等。
• 市场结构：实现发电、输电、配电的分离，促进可再生能源上网。
• 竞争机制：通过双边市场、现货市场、平衡市场等实现电力交易的多样化和市场化。
• 效率提升：通过市场竞争提高电力企业的效率，降低电价。

美国电力改革经验

• 联邦搭台，各州唱戏：联邦制定统一监管法规，各州根据自身情况建立电力市场。
• 五大电力市场：包括PJM、NYISO、CAISO、ISONE和ERCOT，各自具有不同的市场结构和交易方式。
• 市场化机制：包括日前市场、实时市场、期货市场、金融输电权市场等，实现电力交易的多样化和高效化。
• 价格机制：采用节点边际电价（LMP）或分区电价，确保价格公平透明。

国外经验总结与对中国的启示

• 目标一致：电力改革的目标是提高效率和保证电力供需平衡。
• 价格传导机制：市场化改革有助于将上游成本压力合理传导至下游，同时通过竞争提高效率。
• 输配电监管：输配电企业虽不参与市场竞争，但需接受严格监管，提高效率，确保公平。
• 市场结构与交易方式：电力交易通过双边市场、金融市场、OTC市场等实现，价格由市场机制决定。

投资机会：估值修复

• 盈利性提升：12年下半年以来，煤价下跌导致电力盈利性持续提升。
• ROE修复：电力行业ROE逐渐回归合理水平，但因市场偏好原因，估值处于历史低点。
• 估值修复催化剂：电力改革的深化是推动估值修复的关键因素。
• 投资弹性：当前电力行业具备低估值弹性，改革深化将带来估值提升机会。

结构清晰总结

电力改革的核心内容

• 输配电分离：输配电业务将正式分离，电网企业将采用新的盈利模式。
• 市场化改革：包括发电侧竞价上网、直购电试点、电力交易机制的多样化等。

欧盟电力改革经验

• 改革方向：通过制定法规和竞争规则推进电力市场化。
• 市场结构：实现发电、输电、配电分离，促进可再生能源上网。
• 交易方式：采用双边市场、现货市场、平衡市场等，实现电力交易的多样化。
• 效率提升：通过市场竞争提高电力企业效率，降低电价。

美国电力改革经验

• 市场结构：各州根据自身情况建立电力市场，联邦制定统一监管法规。
• 交易方式：包括日前市场、实时市场、期货市场等，实现电力交易的高效化。
• 价格机制：采用节点边际电价或分区电价，确保价格公平透明。
• 输配电监管：输配电企业接受严格监管，提高效率，确保公平。

国外经验对中国的启示

• 效率提升：市场化改革有助于提高电力行业效率，降低成本。
• 价格传导：合理传导上游成本压力，确保电力价格的稳定性。
• 监管机制：输配电企业接受严格监管，提高运行效率和透明度。
• 市场机制：电力交易通过多种市场机制实现，促进电力市场的发展。

投资机会

• 盈利性提升：煤价下跌带来电力盈利性提升，ROE回归合理水平。
• 估值修复：电力行业估值处于历史低点，具备投资弹性。
• 改革催化剂：电力改革深化是推动估值修复的关键因素。
• 投资价值：当前电力行业具备投资价值，未来改革将带来估值提升机会。

图表目录（简要）

• 图表1：电力市场产业链及价格传导机制
• 图表2：《电力体制改革方案》指出我国电力体制改革方向
• 图表3：欧洲电力市场进行时间表
• 图表4：欧盟电力市场化改革法规
• 图表5：英国电力体系演变进程
• 图表6：Power Pool 下的电力体系
• 图表7：Power Pool 模式下的竞争
• 图表8：NETA 结构图
• 图表9：META 模式下竞争
• 图表10：法国电力体系改革步骤
• 图表11：北欧电力市场建设进程
• 图表12：北欧电力市场交易框架
• 图表13：美国电力改革历程
• 图表14：德州电力改革历程
• 图表15：美国五大电力市场基本情况比较
• 图表16：电力市场交易体系总结
• 图表17：美国批发电价涨幅落后于一次能源涨幅（日数据）
• 图表18：美国批发电价涨幅落后于一次能源涨幅（半年度及月度数据）
• 图表19：英国电力零售商通过提高效率消化批发电价上涨压力
• 图表20：12年下半年以来，煤价崩盘
• 图表21：电力盈利性持续提升
• 图表22：上一波的电力股行情
• 图表23：火电行业个股ROE回升显著
• 图表24：电力个股估值表