20140714-国金证券-电力_改革专题报告-电力改革或深化_迎来估值修复_25页_853kb

电力改革或将重启，迎来估值修复行情

核心内容与主要观点

1. 电力改革或将重启，是未来电力板块估值提升的重要催化剂

   • 电力改革的核心在于输配电分离，以及确立电网企业的新盈利模式，即通过政府核定的输配电价收取电网费。
   • 电力改革的重启标志着中国电力改革进入“深水区”，是能源改革背景下对垄断体制的突破。

2. 电力改革带来的估值修复具有投资弹性

   • 当前电力行业盈利已回升至合理水平，但因市场偏好原因，估值处于历史低位。
   • 若电力改革继续深化，将推动估值修复，提升行业整体吸引力。

3. 国际经验对电力改革的启示

   • 欧盟与美国的电力改革经验表明，市场化改革有助于提高发电与输配电效率，降低运营成本，同时促进可再生能源发展。
   • 通过竞争机制，电力企业能够有效应对原材料价格波动，保障电力供应的稳定性。

国外电力改革经验总结

欧盟电力改革

• 改革方向与原则

  • 通过制定行业法规和通用竞争规则，推动电力市场化改革，消除成员国间壁垒。
  • 各成员国对终端用户开放购电选择权，促进电力交易与投资活跃。

• 发电侧市场化改革

  • 新建发电设施审批基于客观、透明和非歧视标准。
  • 采用招标程序，确保公平竞争，同时鼓励可再生能源和热电联产发电。

• 输配电市场化改革

  • TSOs（输电系统运营机构）独立于发电和售电业务，确保公平开放。
  • 输电价格由监管机构核准，确保客观、透明和非歧视性。

• 成功案例

  • 英国：通过Power Pool和NETA模式实现电力市场化，形成成熟交易体系。
  • 法国：通过拆分法电公司，实现发电与输配电业务分离。
  • 北欧：建立区域电力市场，实现跨国电力交易和协调，提高整体效率。

美国电力改革

• 改革特点

  • 联邦制定统一监管法规，各州自主建设电力市场。
  • 电力市场分为批发市场、零售市场、实时市场等，形成多层次交易体系。

• 主要电力市场

  • PJM：采用节点边际电价（LMP），实现高效调度和价格形成。
  • 纽约：设有ISO和PX，实行分区电价和节点电价。
  • 得州：最早实现零售侧开放，由ERCOT管理，形成独立运行的电力市场。
  • 加州：曾因政策失误导致电力危机，后通过市场机制调整。

• 交易方式与价格机制

  • 中长期电量交易通过双边市场、金融市场、OTC市场进行。
  • 现货电量交易通过日前市场和实时市场进行。
  • 平衡市场与备用市场用于调节实时供需。

关键信息与投资机会

• 电力改革带来的估值修复

  • 电力行业当前估值处于历史低位，但盈利已恢复至合理水平。
  • 随着电力改革的深化，行业有望迎来估值修复，具备投资价值。

• 电力改革带来的效率提升

  • 通过市场化机制，提高发电侧和输配电侧的运行效率，降低运营成本。
  • 电力企业通过竞争机制提升自身效益，同时有效传导成本压力至下游。

• 电力市场交易体系

  • 电力市场交易包括中长期交易、现货交易、平衡市场交易等。
  • 价格形成机制以系统边际电价（SMP）或节点电价（LMP）为主，同时结合区域电价和合同定价。

• 电力市场与监管机制

  • 电力市场参与者包括发电商、零售商、电网公司等。
  • 电网公司不参与市场竞争，但需接受政府监管，确保公平开放和效率提升。

电力改革对中国的启示

• 电力市场化改革的必要性

  • 电力改革需在保障电力供应安全的前提下，逐步引入竞争机制，提高效率。
  • 通过市场化改革，电力行业可以更灵活地应对成本上涨和需求波动。

• 改革路径建议

  • 建立以输配电分离为核心的电力市场体系。
  • 采用合理的输配电价机制，确保电网企业的可持续发展。
  • 推动电力交易多元化，包括双边交易、期货市场、现货市场等。

• 电力改革的潜在收益

  • 通过市场化改革，电力企业可提升运营效率，降低电价。
  • 同时，电力行业估值有望修复，提升整体投资吸引力。

关键图表与数据支持

• 图表1：电力市场产业链及价格传导机制
• 图表2：《电力体制改革方案》指出我国电力体制改革方向
• 图表3：欧洲电力市场进行时间表
• 图表4：欧盟电力市场化改革法规
• 图表5：英国电力体系演变进程
• 图表6：Power Pool下的电力体系
• 图表7：Power Pool模式下的竞争（电力流与现金流）
• 图表8：NETA模式下竞争（双边合同交易与平衡市场现金流）
• 图表9：法国电力体系改革步骤
• 图表10：北欧电力市场建设进程
• 图表11：北欧电力市场交易框架
• 图表12：美国电力改革历程
• 图表13：美国五大电力市场基本情况比较
• 图表14：电力市场交易体系总结
• 图表15：2001年以来美国批发电价涨幅落后于一次能源涨幅（日数据）
• 图表16：2001年以来美国批发电价涨幅落后于一次能源涨幅（半年度及月度数据）
• 图表17：英国电力零售商通过提高效率消化批发电价上涨压力
• 图表18：12年下半年以来煤价崩盘
• 图表19：电力盈利性持续提升
• 图表20：火电行业个股ROE回升显著
• 图表21：电力个股估值表

结论

电力改革的重启和深化，将为电力行业带来新的估值修复机会，同时提升行业效率与竞争力。通过借鉴欧盟与美国的改革经验，中国电力市场有望逐步实现市场化、公平化和高效化。电力行业目前估值偏低，具备一定的投资弹性，未来改革进程将对行业产生积极影响。