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A股策略月报总结

核心内容概述

本报告分析了2013年8月A股市场的投资环境，重点探讨了“稳增长”政策预期下的市场走势、金融体系的去杠杆趋势以及成长股面临的业绩压力。报告指出，当前市场处于政策观察期，风险偏好难以系统性回升，A股整体将维持震荡格局。

主要观点

• 投资者关注点：

  • 大盘股在未来1-2个月是否存在趋势性反弹。
  • 成长性偏好是否面临下方风险。

• 金融体系去杠杆迹象：

  • 利率系统性上浮：广谱利率水平显著上升，尤其是长期资产收益率。
  • 资产普跌：不同期限和信用等级的资产均出现下跌，显示金融机构在压缩久期。
  • 信用利差缩小：信用利差维持低位，表明市场风险偏好下降。

• 政策与市场矛盾：

  • 稳增长与去杠杆的冲突：既要稳定经济数据，又要控制债务膨胀，难以兼得。
  • 流动性收紧：银行超储率下降，显示实际流动性环境收紧。
  • 非标融资增速见顶：票据、信托贷款等非标融资增速放缓，政策难以扭转趋势。

• 市场预期与风险：

  • 国际资本回流：欧美经济复苏，国际资本回流成熟经济体，对新兴市场形成压力。
  • 成长股试金石：创业板和中小板中报业绩预期面临调整风险，实际增速低于一致预期。

关键信息

金融体系变化

• 广谱利率上浮：7月利率中枢系统性上移，如7天质押式回购利率从6.92%降至4.14%。
• 期限结构平坦化：长期国债收益率比“钱荒”时更高，长期资产利率持续上升。
• 信用利差低位：不同信用等级资产跌幅接近，显示市场风险偏好下降。
• 非标融资增速见顶：上半年非标类贷款融资增速达40%，但近期已触顶回落。

A股市场走势

• 趋势性反弹基础不足：尽管补库存预期和政策转向稳增长，但国际资本回流和国内流动性收紧限制了反弹空间。
• 市场震荡预期：8、9月市场可能小幅反弹，但空间和持续性有限。
• 成长股面临挑战：创业板和中小板中报净利润增速低于一致预期，存在下调风险。

政策与经济环境

• 稳增长政策转向：国务院多次强调稳增长，但政策空间有限。
• 房地产与基建投资：已处于高位，难以通过进一步投资拉动经济增长。
• 融资与再融资压力：解禁、再融资和新三板扩容形成潜在供给压力。

数据与图表分析

利率数据

• 7月广谱利率中枢系统性上移，长期资产收益率显著上升。
• 10年期国债收益率从3.5%升至3.8%，与1年期国债利差缩小至10-20个基点。

融资数据

• 企业债发行量大幅下降，仅为1-4月平均水平的1/5。
• 信托产品发行量下降五成，部分公司停发房地产类信托。
• 银行贷款加权平均利率上升，显示流动性收紧。

业绩预期

• 创业板中报净利润同比增长预计为3%~4%，中小板为9%~10%。
• 一致预期显示创业板全年净利润增长46.9%，中小板增长29.4%。
• 如果一致预期成立，创业板下半年净利润增长将达85%，中小板为44%。

结论

在“稳增长”政策预期下，A股市场短期内可能呈现震荡格局，趋势性机会有限。成长股面临业绩预期调整风险，需警惕市场风格转换。投资者应注重去伪存真，关注政策动向和企业基本面变化。