20260521-华源证券-三诺生物-300298.SZ-26Q1业绩环比改善_CGM海外销售持续突破_3页_260kb

报告摘要

三诺生物（300298.SZ）投资总结

核心内容概述

三诺生物于2026年5月21日发布2025年报及2026Q1季报。公司2025年实现营业收入46.59亿元，同比增长4.87%；但归母净利润仅为9,264.89万元，同比下降71.61%。2026Q1公司实现收入12.39亿元，同比增长18.99%，归母净利润同比增长35.46%，环比明显改善。公司作为血糖监测行业龙头，CGM海外销售持续突破，业绩有望逐步回升。

主要观点

业绩表现：2025年整体业绩承压，主要受专利诉讼及商誉减值影响；2026Q1业绩环比显著改善，显示公司基本面正在恢复。
业务结构：
- 血糖监测系统：收入34.7亿元，同比增长4.49%，其中CGM海外销售收入突破1亿元并实现盈利。
- 糖尿病营养、护理等辅助产品：收入增长13.36%。
- 血脂检测系统：收入同比下降19.1%。
- iPOCT监测系统：收入同比下降9.52%。
- 糖化血红蛋白检测系统：收入增长16.16%。
- 血压计：收入增长36.42%，成为增长亮点。
海外市场：2025年海外业务收入20.52亿元，同比增长10.02%，占总营收比例从41.98%提升至44.04%，显示海外市场拓展取得成效。
盈利能力：2025年毛利率为48.7%，同比下降6.1个百分点；2026Q1毛利率提升至52.5%，环比改善明显。
费用控制：2025年销售费用率27.0%，管理费用率9.8%，研发费用率5.9%，财务费用率0.8%，费用率整体有所上升；2026Q1费用率有所优化，销售费用率下降1.5个百分点，管理费用率上升2.0个百分点，研发费用率下降2.1个百分点。
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.7亿元、4.7亿元、5.5亿元，对应PE分别为25X、20X、17X，公司估值逐步下降，但盈利预期持续向好。
估值指标：
- P/E：从101.17X降至25.48X、19.98X、17.04X。
- P/S：从2.01X降至1.85X、1.69X、1.53X。
- P/B：从3.14X降至2.92X、2.68X、2.45X。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，CGM业务增长潜力大，海外市场持续拓展，未来增长空间广阔。

关键信息

财务数据：
- 2026年5月20日收盘价为16.73元，总市值为93.73亿元，流通市值为75.44亿元。
- 资产负债率40.94%，每股净资产5.31元。
盈利预测与估值：
- 2026年预计营业收入为50.66亿元，同比增长8.73%；归母净利润为3.68亿元，同比增长296.99%。
- 2027年预计营业收入为55.61亿元，同比增长9.78%；归母净利润为4.69亿元，同比增长27.57%。
- 2028年预计营业收入为61.45亿元，同比增长10.50%；归母净利润为5.50亿元，同比增长17.26%。
财务比率：
- 2025年ROE为2.98%，2026年预计ROE为11.03%，2027年预计ROE为12.98%，2028年预计ROE为13.95%，盈利能力逐步提升。
- 2026年预计净利率为7.64%，2027年预计为8.88%，2028年预计为9.42%，净利率持续上升。
- 2026年预计ROA为5.97%，2027年预计为7.23%，2028年预计为7.98%，资产回报率稳步提升。
- 2026年预计ROIC为14.03%，2027年预计为16.15%，2028年预计为18.16%，资本回报率持续优化。
- 2026年预计EV/EBITDA为13倍，2027年预计为11倍，2028年预计为9倍，估值逐步下降。

风险提示

CGM销售不及预期：海外销售受专利诉讼影响，存在销售不达预期的风险。
在研产品上市进展不及预期：新产品推广可能面临延迟或不达预期。
市场竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。

投资评级说明

投资评级标准：以报告日后6个月内，证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 买入：相对涨跌幅在20%以上。
- 增持：相对涨跌幅在5%~20%之间。
- 中性：相对涨跌幅在-5%~+5%之间。
- 减持：相对涨跌幅低于-5%。
行业投资评级：以行业股票指数相对于市场基准指数的涨跌幅为标准。
- 看好：行业股票指数超越市场基准指数。
- 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平。
- 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数。

附录：财务预测摘要

项目	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	4,659	5,066	5,561	6,145
归母净利润(百万元)	93	368	469	550
EPS(元/股)	0.17	0.66	0.84	0.98
P/E	101.17	25.48	19.98	17.04
P/S	2.01	1.85	1.69	1.53
P/B	3.14	2.92	2.68	2.45
EV/EBITDA	30	13	11	9