20221130-中航证券-中国卫星-600118.SH-公司点评_三季度收入明显增长_有望受益于卫星互联网空间基础设施建设提速_6页_1mb

报告摘要

中国卫星 (600118) 公司研究总结

核心内容概述

中国卫星（600118）是航天科技集团下属的重要军工企业，专注于宇航制造与卫星应用领域，具备天地一体化设计、研制、集成和运营能力。公司作为A股市场唯一的小卫星及微小卫星产业链中下游“国家队”上市公司，具有稀缺性和战略意义。2022年前三季度，公司营业收入同比增长21.13%，其中三季度收入同比增长66.44%，但毛利率和净利润率出现下滑，主要受收入结构变化及“以量换价”影响。公司未来在低轨卫星互联网空间基础设施建设方面具有显著增长潜力，尤其受益于“十四五”规划及全球卫星互联网布局提速。

主要观点

三季度业绩表现突出：公司2022年Q1-Q3实现营业收入52.87亿元，同比增长21.13%，其中三季度单季度营收20.42亿元，同比增长66.44%，显示出强劲的增长动力。
毛利率与净利率波动：公司三季度毛利率下降至10.46%（-1.35pcts），净利率略有上升至6.30%（+0.19pcts），整体前三季度毛利率为11.78%（-3.15pcts），显示成本压力有所增加。
净利润增长主要来自投资收益：归母净利润同比增长31.54%，其中子公司钛金科技不再合并报表带来的投资收益显著增长（+12986.19%）。
收入结构变化：三季度归母净利润小幅下滑，可能与公司两大主营业务（宇航制造与卫星应用）的收入结构比例变化有关。
业务布局广泛：公司覆盖小卫星及微小卫星中下游产业链，产品包括光学遥感、通信设备、导航芯片、地面站等，具备完整的技术能力与标准体系。
政策与市场驱动：《2021中国的航天》白皮书明确提出未来五年卫星通信、导航、遥感空间基础设施建设规划，为公司带来稳定增长逻辑。
低轨卫星互联网加速落地：全球多国企业（如SpaceX、Oneweb、俄罗斯国家航天集团、银河航天等）正加速布局卫星互联网，中国卫星有望从中受益，成为中短期收入增长的重要驱动力。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	52.87	70.59	81.83	94.06	109.02
归母净利润（亿元）	2.83	3.23	3.73	4.93	6.39
毛利率（%）	13.80	12.87	11.77	12.27	13.03
市盈率（PE）	72.92	110.52	79.89	69.12	52.31
市净率（PB）	3.33	3.25	3.13	2.99	2.82
净资产收益率（ROE，%）	5.51	4.04	4.98	5.59	7.01

投资建议

投资评级：买入
目标价：29.08元
对应PE：107倍、92倍、70倍
理由： 公司作为小卫星产业链中下游“国家队”，未来五年业绩增长逻辑明确，受益于卫星互联网建设提速，具备中长期投资价值。

风险提示

市场竞争加剧：随着卫星制造及应用领域的发展，竞争可能加剧，对公司盈利能力造成压力。
疫情对项目进度的影响：疫情可能影响公司卫星项目的研发与发射进度，进而影响收入增长节奏。

行业与公司前景

政策支持：《2021中国的航天》白皮书明确指出中国将加快构建通信、导航、遥感空间基础设施，为公司提供政策支持。
技术积累：公司在小卫星平台、星上电子通信设备、北斗三代宇航级芯片、遥感卫星地面站等领域具备较强技术能力。
国际市场拓展：公司产品可服务于国防、行业、区域及国际市场，具备广阔的市场空间。

投资逻辑

短期增长点：三季度收入快速增长，受益于下游订单持续稳定提升。
中长期驱动力：低轨卫星互联网星座空间基础设施建设加速，公司有望从中获益。
稀缺性优势：作为A股唯一的小卫星产业链中下游“国家队”上市公司，具备较高的市场认可度与战略价值。

总结

中国卫星（600118）在2022年前三季度表现出强劲的收入增长，但毛利率与净利润率有所下降，主要受收入结构变化及“以量换价”影响。公司具备完整的小卫星产业链布局，技术实力突出，且作为“国家队”企业，未来受益于卫星互联网建设提速，具有中短期收入增长驱动力及中长期投资价值。尽管存在市场竞争加剧和疫情带来的不确定性风险，但公司基本面稳健，成长性明确，维持“买入”评级。

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