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行业季度投资策略总结

核心内容概述

本报告为2013年4月的有色金属行业投资策略分析，重点讨论了行业在弱复苏背景下的表现及投资逻辑。报告指出，传统强周期的有色金属行业正面临投资回报率下降和政策调控带来的挑战，整体表现偏弱。在这一背景下，与新兴产业和消费相关的子行业更具相对收益潜力。

主要观点

1. 行业整体评级

• 有色金属：中性（维持）
• 有色金属冶炼与加工：中性（维持）

2. 投资逻辑悖论

• 传统推动有色需求的投资需求已步入回报率低的阶段，其增长的负面影响已超过对经济增长的支撑作用。
• 有色行业成为“无源之水”，难以持续支撑市场。

3. 需求复苏的不确定性

• 地产投资因政策抑制，难以持续复苏。
• 基建投资作为“防过冷的保险”，虽有预期，但增速有限。
• 2季度采购旺季临近，或推动部分资源品价格上涨。

4. 政策与经济转型

• 政策调控（如影子银行清理）将压制投资增速，弱复苏状态下更有利于经济改革。
• 经济转型背景下，新材料、环保等新兴产业主题更具投资价值。

5. 金价趋势

• 金价或逐步进入振荡下行格局，但大幅下跌可能性不大。
• 美联储宽松政策仍在持续，实际利率回升将削弱黄金吸引力。

关键信息

有色金属行业整体表现

• 有色行业整体难有相对收益，需关注结构性调整及政策导向的子行业。

重点子行业分析

碳酸锂行业

• 新增供应有限，泰利森作为全球固体锂盐供给核心，其产能释放是决定供需的关键。
• 碳酸锂价格持续走强，2季度采购旺季或推动价格上涨周期开启。
• 进口碳酸锂价格环比上涨7%，国内电池级产品价格小幅提升。

锗行业

• 中国锗行业占全球供给量的37.5%，两大寡头（云锗、乌煤）控制产量，形成限产保价的默契。
• 锗价自2012年下半年稳步上涨至1.2万元/kg高位，未来有望在高位维稳。
• 云南锗业根据市场需求控制自有矿山产量，2013年产量有所提升。

锰行业

• 电解锰行业景气温和复苏，但多数企业仍陷亏损。
• 行业产能过剩，开工率低于50%，需长期等待需求复苏。
• 行业整合是未来趋势，优势企业如金瑞科技或通过并购实现成长。

稀土行业

• 行业处于底部区域，政策窗口临近可能带来短期催化。
• 需求最坏时刻已过，但产业链受创严重，恢复尚需时间。
• 供给端库存未有效去化，冶炼分离企业复产增加，国外矿山产能释放将影响全球供应格局。

4月推荐配置

• 有色行业整体低配，关注以下主题与标的：

  • 业绩反转主题：亚太科技、金瑞科技、云海金属
  • 资源定价权主题：天齐锂业、云南锗业
  • 新材料主题：银邦股份、利源铝业
  • 产业政策主题：厦门钨业
  • 黄金股配置：中金黄金（30%）

• 4月模拟组合：

  • 银邦股份（10%）
  • 利源铝业（10%）
  • 云南锗业（10%）
  • 天齐锂业（10%）
  • 金瑞科技（10%）
  • 厦门钨业（20%）
  • 中金黄金（30%）

图表与数据支持

• 图1：有色与全国PMI指数对比
• 图2：有色与全国PMI新订单指数对比
• 图3：3月有色行业股价收益率排名前10与后10标的个股
• 图4：华泰有色3月模拟组合与指数对比
• 图5：碳酸锂价格持续走强
• 图6：进口碳酸锂价格环比上涨7%
• 图7：碳酸锂成本曲线（测算值）
• 图8：锗价有望在高位维稳
• 图9：电解锰价格区间统计（09.01-13.03）
• 图10：全国主要钢材品种库存总量（万吨09.01-13.03）
• 图11：稀土出口量同比停止下滑
• 图12：氧化镨钕价格走势
• 图13：氧化镧、氧化铈价格走势
• 图14：美国就业市场逐渐转暖
• 图15：资产预期收益率逐渐发生变化

评级说明

• 行业评级基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 中性：行业股票指数基本与基准持平。

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研究员信息

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