20260414-华龙证券-会稽山-601579.SH-2025年报业绩点评报告_毛利率和净利率稳步抬升_盈利能力增强_4页_277kb

会稽山（601579.SH）2025年报业绩点评总结

核心内容

会稽山在2025年实现了营业收入18.22亿元，同比增长11.68%；归母净利润2.45亿元，同比增长24.70%；扣非后归母净利润2.35亿元，同比增长32.06%。公司2025年第四季度营收6.10亿元，同比增长7.14%；归母净利润1.28亿元，同比增长53.64%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长62.53%。整体来看，公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率稳步提升。

主要观点

• 盈利能力增强：公司2025年毛利率达到56.65%，同比提升4.58个百分点；净利率为13.48%，同比提升1.38个百分点，表明公司成本控制与运营效率持续优化。
• 产品结构优化：中高档酒和普通黄酒及其他酒的营收分别达到11.42亿元和6.27亿元，同比增长7.30%和21.01%，显示中高档酒增长稳健，普通黄酒及其他酒增长较快。
• 销售渠道多元化：公司以批发代理模式为主，同时积极拓展直销业务（包括专卖店、直营店、团购等）和线上新零售业务（如抖音直播、电商平台等），推动销售模式创新。
• 品牌战略升级：公司聚焦高端化与年轻化发展，通过高端场景赋能、圈层传播链接、品鉴会回厂游等方式提升品牌形象。2023年推出的爽酒系列迅速成为“亿级大单品”，体现了品牌年轻化策略的成功。
• 投资评级：华龙证券首次覆盖会稽山，给予“增持”评级，预计2026-2028年营收分别为20.78亿元、23.69亿元、26.61亿元，净利润分别为2.94亿元、3.55亿元、4.28亿元，对应PE分别为30.4x、25.2x、20.9x，显示未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长

• 分产品：中高档酒营收11.42亿元，同比增长7.30%；普通黄酒及其他酒营收6.27亿元，同比增长21.01%。
• 分地区：国内营收占比高达99.48%，国外营收仅为0.52%，表明公司主要依赖国内市场。
• 分销售模式：批发代理营收13.70亿元，同比增长7.82%；直销（含团购）营收3.91亿元，同比增长29.38%；国外营收0.09亿元，同比下降13.11%。

增长预测

财务指标变化趋势

• 销售费用率：从25.97%上升至25.97%（2025年），但同比下降5.64个百分点。
• 管理费用率：从5.71%下降至5.71%（2025年），同比下降2.77个百分点。
• 财务费用率：从-0.32%上升至-0.32%（2025年），同比上升0.53个百分点。
• 资产负债率：从18.04%上升至18.38%（2025年），预计2026年将升至23.82%。
• 流动比率：从3.08下降至3.15（2025年），随后降至2.44（2026年）。
• 速动比率：从1.41下降至1.36（2025年），预计2026年进一步降至1.02。

风险提示

• 食品安全风险
• 行业竞争加剧的风险
• 市场开拓不及预期
• 消费需求不及预期
• 第三方数据统计偏差风险

总结

会稽山在2025年表现出良好的经营表现与盈利能力提升，主要得益于产品结构优化、销售渠道拓展及品牌战略升级。公司通过高端化与年轻化策略成功打开市场，尤其是爽酒系列的推出，迅速获得市场认可。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力有望进一步提升。华龙证券首次给予“增持”评级，表明对公司未来发展前景持积极态度。然而，投资者仍需关注潜在风险，包括市场竞争、消费需求变化及数据准确性等问题。