20260719-国金证券-公用事业行业研究_重视电量基数效应_煤炭水电超额显著_16页_2mb

公用事业行业研究总结

核心内容

公用事业行业在当前市场环境下表现出较强的防御属性和基本面改善潜力。行业整体处于低基数修复阶段，尤其在煤炭和水电板块表现突出，成为市场超额收益的主要来源。同时，算电融合正从主题行情逐步转向产业趋势，成为推动电力板块价值重估的重要因素。

主要观点

• 发用电量基数效应显著：6月全社会用电量同比增长3.7%，二产用电量增量占79%，显示出低基数下的相对高增。去年同期7-8月受高温影响用电量同比大幅增长，因此下半年需关注正常基数下的用电需求变化。

• 水电量增潜力大：1-6月水电发电量同比增长9.3%，受益于主汛期水文条件改善，有望在下半年迎来高增长。水电板块资产股息率及息差处于多年较高水平。

• 火电基本面改善预期：火电发电量同比增长2.9%，虽增速放缓，但当前已处于业绩与估值双底，预计Q2业绩压力释放后将出现环比改善。电价中枢抬升和算电融合将为火电带来盈利提升。

• 算电融合产业趋势明确：算电融合产业逐步从主题行情转向落地实施，能源强国战略推动电力公司参与算力设施建设和运维，形成利润增量。建议关注八大数据中心节点的省属能源集团参与情况。

• 能源保供新规出台：发改委发布的《能源保供中长期合同管理办法（试行）》将电煤、电力和天然气中长期合同纳入统一管理，强化履约约束，提升火电经营稳定性。

关键信息

发用电量数据

• 1-6月全社会用电量达5.10万亿千瓦时，同比增长5.3%。
• 二产用电量占64.8%，同比增长5.1%，其中高技术及装备制造业用电量增长9.8%。
• 三产用电量同比增长8.0%，其中充换电服务和互联网数据服务增长显著。
• 居民用电量同比下降3.1%，受气温偏低影响。

发电量数据

• 1-6月全国规模以上发电量达4.75万亿千瓦时，同比增长3.5%。
• 火电同比增长2.9%，水电同比增长9.3%，风光发电量增速分化，光伏增长显著。
• 6月火电发电量同比增长0.5%，水电同比增长4.8%，风电同比下降5.6%，光伏同比增长14.2%。

市场表现

• 煤炭板块本周上涨2.8%，相对沪深300超额收益达8.1%，为SW一级行业第1名。
• 水电板块本周上涨1.6%，防御属性明显。

煤价与气价

• 动力煤Q5500港口价格上涨至816元/吨，同比上涨185元/吨。
• 山东滕州坑口煤价维持平稳，价差逐步收窄。
• 国内LNG价格小幅回落，国际气价分化，欧洲TTF上涨，美国NYMEX和中国LNG价格波动。

板块估值

• 公用事业板块PE为19.04，近十年分位数49.98%；PB为1.71，近十年分位数34.88%。
• 煤炭板块PE为17.20，近十年分位数89.74%；PB为1.62，近十年分位数88.21%。

相关标的

煤炭

• 陕西煤业、新集能源、九丰能源

火电

• 皖能电力、宝新能源、华能国际A+H、国电电力、华润电力

水电

• 长江电力、国投电力

算电融合

• 川投能源、华电国际

风险提示

• 煤价波动超预期：若煤价上涨超出预期，将压缩火电盈利空间。
• 绿电装机及消纳不及预期：风光装机增长可能不及电网外送和负荷增长，导致弃风弃光率上升。
• 电力体制改革政策延迟：若市场化改革推进缓慢，可能影响电力资产盈利稳定性和现金流改善。

投资建议

• 关注水电和煤炭板块的业绩与估值修复机会。
• 重视算电融合带来的利润增量，关注电力公司参与算力设施建设的进展。
• 警惕煤价波动、绿电消纳及电力改革政策的不确定性。

评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业涨幅超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业涨幅在5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业涨幅在-5%至5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业跌幅超过大盘5%。

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