> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华利集团2025年度业绩总结及投资分析 ## 核心内容 华利集团发布2025年度业绩，整体表现呈现收入稳增、利润承压的态势。2025年公司实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比减少16.50%。其中，第四季度收入同比下降3.00%，归母净利润同比下降22.66%。公司全年分红率为76%。 ## 主要观点 - **收入增长与客户结构优化** 公司2025年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.59%。单价提升2.42%至110.05元，主要由于高质量客户订单占比上升。运动休闲类产品收入同比增长5.35%，而运动凉拖鞋收入同比增长11.70%。 北美市场收入同比下降4.87%，但欧洲及其它地区分别增长56.71%和52.80%。耐克、匡威等老客户订单承压，而昂跑、NB、亚瑟士等新客户订单增长显著。前五大客户收入占比从79.13%降至72.55%，客户结构更加多元化，增强了公司应对市场波动的能力。 - **新工厂产能爬坡与盈利能力提升** 公司在2025年上半年保障了阿迪达斯、昂跑等战略新客户的产能爬坡与订单交付。中国、越南、印尼的新工厂产量总计约1452万双，整体爬坡进度符合预期。未来公司将继续推进新工厂投产，提升运营效率。 尽管当前毛利率同比下降4.91个百分点至21.89%，但随着新工厂产能成熟和新客户订单放量，毛利率有望逐步修复。 - **盈利能力与财务指标展望** 公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.05%、1.66%、0.10%，经营管理效率持续提升。预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到34.94亿元、39.93亿元和44.74亿元，EPS分别为2.99元、3.42元和3.83元，对应PE估值分别为14倍、12倍、11倍，整体估值呈现下降趋势，但盈利预期改善。 ## 关键信息 - **市场表现** 2026年4月13日，华利集团A股收盘价为42.66元，上证指数为3,988.56。公司总股本为116,700万股，流通A股市值为498亿元。 - **财务预测** | 年份 | 营业收入（亿元） | 收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 利润增长率 | 毛利率 | EPS（元） | PE | |------|------------------|------------|---------------------|-------------|--------|-----------|----| | 2025A | 249.80 | 4.06% | 32.07 | -16.50% | 21.89% | 2.75 | 15.53 | | 2026E | 262.80 | 5.21% | 34.94 | 8.96% | 22.20% | 2.99 | 14.25 | | 2027E | 286.32 | 8.95% | 39.93 | 14.29% | 22.80% | 3.42 | 12.47 | | 2028E | 312.77 | 9.24% | 44.74 | 12.04% | 23.20% | 3.83 | 11.13 | - **财务比率预测** | 年份 | ROE | ROIC | 资产负债率 | 净资产负债率 | 流动比率 | 速动比率 | 总资产周转率 | 应收账款周转率 | 应付账款周转率 | |------|-----|------|------------|-------------|----------|-----------|--------------|----------------|----------------| | 2025A | 19.7% | 26.8% | 27.6% | -22.3% | 2.34 | 1.86 | 1.11 | 5.93 | 10.86 | | 2026E | 19.1% | 28.7% | 21.4% | -30.9% | 3.18 | 2.52 | 1.15 | 6.10 | 11.57 | | 2027E | 19.3% | 31.6% | 19.8% | -37.4% | 3.65 | 2.95 | 1.16 | 6.10 | 11.66 | | 2028E | 19.1% | 35.7% | 19.8% | -45.0% | 3.89 | 3.21 | 1.14 | 6.21 | 11.72 | ## 投资建议 公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期增长趋势。2026年有望迎来盈利拐点，未来三年归母净利润持续增长，EPS逐步提升。结合估值水平，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 新工厂产能爬坡不及预期 - 国际贸易政策不确定性 - 海外消费需求波动 ## 分析师信息 - **郝帅**：纺织服饰行业首席分析师，加拿大温莎大学经济学硕士，曾任职于中国银河证券、东吴证券、国泰君安证券、中银国际证券，获得多项行业奖项。 - **艾菲拉·迪力木拉提**：纺织服饰行业分析师，中国人民大学本硕，2023年7月加入中国银河证券研究院。 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** 地址：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 深广地区：苏一耘 0755-83479312 / suyiyun_yj@chinastock.com.cn 上海地区：程曦 0755-83471683 / chengxi_yj@chinastock.com.cn 北京地区：褚颖 010-80927755 / tianwei@chinastock.com.cn 公司网址：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn)