20260413-中国银河-华利集团-300979.SZ-利润率承压_客户结构改善_静待盈利拐点_4页_443kb

报告摘要

华利集团发布2025年度业绩，整体表现呈现收入稳增、利润承压的态势。2025年公司实现营业收入249.80亿元，同比增长4.06%；归母净利润32.07亿元，同比减少16.50%。其中，第四季度收入同比下降3.00%，归母净利润同比下降22.66%。公司全年分红率为76%。

收入增长与客户结构优化
公司2025年运动鞋销量为2.27亿双，同比增长1.59%。单价提升2.42%至110.05元，主要由于高质量客户订单占比上升。运动休闲类产品收入同比增长5.35%，而运动凉拖鞋收入同比增长11.70%。
北美市场收入同比下降4.87%，但欧洲及其它地区分别增长56.71%和52.80%。耐克、匡威等老客户订单承压，而昂跑、NB、亚瑟士等新客户订单增长显著。前五大客户收入占比从79.13%降至72.55%，客户结构更加多元化，增强了公司应对市场波动的能力。
新工厂产能爬坡与盈利能力提升
公司在2025年上半年保障了阿迪达斯、昂跑等战略新客户的产能爬坡与订单交付。中国、越南、印尼的新工厂产量总计约1452万双，整体爬坡进度符合预期。未来公司将继续推进新工厂投产，提升运营效率。
尽管当前毛利率同比下降4.91个百分点至21.89%，但随着新工厂产能成熟和新客户订单放量，毛利率有望逐步修复。
盈利能力与财务指标展望
公司销售、管理、研发费用率分别同比下降0.05%、1.66%、0.10%，经营管理效率持续提升。预计2026-2028年公司归母净利润将分别达到34.94亿元、39.93亿元和44.74亿元，EPS分别为2.99元、3.42元和3.83元，对应PE估值分别为14倍、12倍、11倍，整体估值呈现下降趋势，但盈利预期改善。

市场表现
2026年4月13日，华利集团A股收盘价为42.66元，上证指数为3,988.56。公司总股本为116,700万股，流通A股市值为498亿元。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	利润增长率	毛利率	EPS（元）	PE
2025A	249.80	4.06%	32.07	-16.50%	21.89%	2.75	15.53
2026E	262.80	5.21%	34.94	8.96%	22.20%	2.99	14.25
2027E	286.32	8.95%	39.93	14.29%	22.80%	3.42	12.47
2028E	312.77	9.24%	44.74	12.04%	23.20%	3.83	11.13

财务比率预测

年份	ROE	ROIC	资产负债率	净资产负债率	流动比率	速动比率	总资产周转率	应收账款周转率	应付账款周转率
2025A	19.7%	26.8%	27.6%	-22.3%	2.34	1.86	1.11	5.93	10.86
2026E	19.1%	28.7%	21.4%	-30.9%	3.18	2.52	1.15	6.10	11.57
2027E	19.3%	31.6%	19.8%	-37.4%	3.65	2.95	1.16	6.10	11.66
2028E	19.1%	35.7%	19.8%	-45.0%	3.89	3.21	1.14	6.21	11.72

公司基本面稳健，短期业绩波动不改长期增长趋势。2026年有望迎来盈利拐点，未来三年归母净利润持续增长，EPS逐步提升。结合估值水平，维持“推荐”评级。

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