20230904-华创证券-晨光股份-603899.SH-2023年中报点评_传统核心符合预期_新零售增速亮眼_5页_1mb

晨光股份（603899）2023年中报财报点评

⭐ 核心评级

• 评级：强推（维持）
• 目标价：52元/股（当前价37.96元）
• 财务预测：
  2023-2025年归母净利润预计为161.6亿、196.3亿、234.6亿元，同比增长26%、21.5%、19.5%；对应PE分别为22X、18X、15X

📊 中报关键数据要点

总收入：2023年上半年营收996亿元，同比增长18%；第二季度单季营收增长21%。

归母净利润：

• 半年报合计6亿元，同比增长14%；Q2单季净利润27亿元，同比增长7%。
• 扣非净利润54亿元，同比增长12%。

分业务表现：

1. 传统核心业务

• 收入稳健增长：上半年387亿元（yoy+7%），Q2增速8%
• 盈利能力承压：23H1净利率为2.13%（同比下滑0.02pcts），主要由于终端消费降级、费用支出前置、渠道调整滞后

2. 科力普业务

• 收入保持高增速：上半年549亿元（yoy+25%），Q2增速26%
• 营收增长稳健，净利润同比增长33%至18亿元
• 利润率稳中有升：H1净利率约33%，同比提升0.2pct

3. 新零售业务

• 收入38亿元，同比增长38%，其中“九木”同比增长40%
• 亏损情况逆转：上半年实现盈利，成为扭亏关键
• 渠道扩张迅速：Q2“九木”净增27家，累计达531家

📈 盈利性与现金流表现

• 毛利率与费用率：
  • H1毛利率19.5%（同比微降1pb）
  • Q2期间费用率下滑0.2pcts，综合净利率5.3%
• 经营现金流大幅改善：
  • H1经营现金流同比增长185%至676亿；回款增长25%

🎯 财务预测与估值

⚠️ 核心风险提示

• 消费需求恢复不及预期
• 文化及办公产品传统渠道转型压力
• 行业竞争加剧风险