20180831-东兴证券-中航机电-002013.SZ-半年报点评_业绩符合预期_航空产品量价齐升_5页_676kb

报告摘要

中航机电（002013）半年报点评总结

核心内容

中航机电于2018年8月31日发布半年报，2018年上半年实现营业收入54.50亿元，同比增长11.68%；归属于上市公司股东净利润2.89亿元，同比增长13.53%；基本每股收益为0.08元，同比增长14.29%。公司业绩符合预期，净利润增速显著高于营收增速，主要得益于高毛利率的军品业务贡献。

主要观点

业绩表现
- 航空产品收入同比增长5.95%，毛利率提升3.22个百分点。
- 非航空产品收入增长21.12%，但毛利率下降5.85个百分点，主要受汽车制造类业务拖累。
- 公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东净利润变动区间为4.12亿元至5.30亿元，同比增长5%-35%。
子公司收购与业绩增长
- 公司于2018年4月4日发布公告，拟通过可转债收购新航集团和宜宾三江机械。
- 两家子公司2018年上半年分别实现净利润8796.71万元和1680.71万元，预计全年净利润增速将超过30%。
行业地位与市场前景
- 公司是航空工业旗下航空机电系统业务的专业化整合和产业化发展平台，市场占有率接近100%。
- 我国军机数量全球第三，未来10年军机机电系统市场空间预计超过200亿元人民币，公司将直接受益于新机型交付和现有机型更新换代。
资本运作进展
- 公司资本运作节奏加快，2015年启动非公开发行股票，2016年完成对风雷公司和枫阳公司的收购，2017年启动可转债募集资金计划。
- 上市公司托管了大股东18家单位，未来存在资产注入预期。
- 资本运作后，公司2017年备考EPS增厚超过50%。
投资建议
- 维持“强烈推荐”投资评级。
- 预计公司2018-2020年EPS分别为0.26元、0.37元、0.43元，对应PE分别为30X、21X、18X。
- 公司是军工行业少有的核心资产，具备良好的增长确定性与市场空间。
风险提示
- 空军装备列装速度不及预期。
- 资产注入进度低于预期。
- 民品市场开拓差于预期。

关键财务数据

营业收入与利润

年份	营业收入（亿元）	营业利润（亿元）	归属于母公司净利润（亿元）	EPS（元）
2016A	85.12	5.47	5.83	0.37
2017A	92.32	8.06	5.79	0.24
2018E	128.35	13.95	9.40	0.26
2019E	155.90	15.86	13.30	0.37
2020E	189.74	19.26	15.51	0.43

财务比率

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长	16.16%	8.45%	39.03%	21.47%	21.70%
营业利润增长	12.80%	47.39%	73.21%	13.66%	21.45%
毛利率	24.78%	26.17%	26.59%	26.83%	27.06%
净利率	6.76%	6.35%	7.29%	8.52%	8.18%
ROE	7.78%	6.79%	8.60%	11.47%	12.54%
P/E	20.81	32.08	29.57	20.90	17.92
P/B	1.65	2.17	2.54	2.40	2.25
EV/EBITDA	7.04	8.14	12.69	11.48	9.98

资产负债情况

项目	2016A（百万元）	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
流动资产合计	12744	13736	19509	24124	29413
负债合计	11347	11668	13966	17689	21765
资产总计	20067	22225	27070	31457	36308

现金流量情况

项目	2016A（百万元）	2017A（百万元）	2018E（百万元）	2019E（百万元）	2020E（百万元）
经营活动现金流	814	1988	-1553	836	867
投资活动现金流	-718	-2267	379	-503	-286
筹资活动现金流	539	848	2192	882	540
现金净增加额	635	570	1018	1214	1121

分析师信息

陆洲：北京大学硕士，军工行业首席分析师，曾任职于光大证券、平安证券、国金证券等，2017年加入东兴证券。
王习：中央财经大学学士，香港理工大学硕士，军工行业分析师，曾任职于中航证券、长城证券，2017年加入东兴证券。
张卓琦：清华大学工业工程博士，拥有3年大型国有军工企业运营管理经验，2017年加入东兴证券。

投资评级体系

公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）。
行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

总结

中航机电作为航空机电系统领域的龙头企业，具备较高的市场占有率和稳定的盈利能力，未来将受益于军机机电系统市场的增长及资产注入预期。公司资本运作持续推进，有望进一步增强其市场竞争力和盈利水平。投资建议为“强烈推荐”，预计未来三年EPS稳步增长，估值逐步下降。同时，公司需关注装备列装速度、资产注入进度及民品市场开拓等潜在风险。

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